Угорське підприємство в лютому-березні запустило потужності, але це навряд чи сильно покращить інтерес інвесторів до активу

В Європі підходить до логічного фіналу нова історія про старі залізні активи. На кону доля угорського меткомбінату ISD Dunaferr, який раніше належав українській групі Індустріальний союз Донбасу (ІСД).

Серед причин, що спричинили складне становище на ISD Dunaferr, називають пандемію, вторгнення РФ в Україну та високі ціни на енергоносії. Останньою краплею стали санкції проти російського державного банку VEB, який контролював завод через кіпрську компанію. Таким чином Dunaferr виявився безхазяйним та неплатоспроможним. Але місцевий уряд робить все, щоб запустити завод та зберегти близько 3700 робочих місць.

Високі зусилля

Dunaferr почав стикатися з проблемами кілька років тому через наслідки пандемії COVID-19 та зростання цін на сировину. По суті, це стало тригером прояву накопичених проблем, які спостерігалися на підприємстві приблизно з 2011 року. Крім того, завод тривалий час працював без топ-менеджменту, наглядової ради, ради директорів, що не заважало виробляти продукцію. Але трапилася енергокриза та слабкий ринковий попит 2022-го.

Dunaferr простоював із третього кварталу 2022 року. У серпні та вересні минулого року підприємство зупинило роботу двох доменних печей через перебої з постачанням коксівного вугілля. Фактичними причинами зупинки були відмова постачати кокс з боку австрійської DBK, яка була партнером групи протягом тривалого часу, брак коштів та очікування держпідтримки.

Це призвело до того, що в грудні-2022 угорська влада звернулася до британської Liberty Steel з проханням відвантажити вугілля на Dunaferr, щоб уникнути зупинки коксових батарей заводу. Сировину перенаправили із польських активів Liberty Steel. На Dunaferr були поставлені обмежені обсяги коксівного вугілля для підтримки роботи коксових батарей, не здійснюючи постачання залізняку або іншої сировини.

Питання порятунку Dunaferr стало політичним. Уряд Віктора Орбана робить активні зусилля для запуску заводу. Створено спеціальну робочу групу, яка займається пошуком інвестора. Прийнято певні зміни до законодавства про банкрутство, щоб полегшити борговий тягар для інвестора. Держава прийняла на себе витрати на виплату заробітної плати в сумі $44,8 млн, щоб запустити завод і підвищити його привабливість в очах покупця.

Підготовка до продажу

Угорська влада внесла поправки до закону про банкрутство, що дозволяють металургійному заводу розпочати процедуру ліквідації дуже швидко і згодом позбавити юридичну особу боргових зобов’язань. У результаті на підприємстві було запроваджено тимчасову адміністрацію. Процедура ліквідації підприємства розпочалася 5 січня 2023 року.

Це дозволило оперативно залучити Liberty Steel на тимчасове керування. Liberty підписала контракт з ліквідатором Dunaferr, умовою якого виступило те, що зарплати робітникам виплачує держава.

Угорська влада та ліквідатор заводу прагнуть швидкого продажу активу. Потенційні покупці Dunaferr повинні повідомити про свою зацікавленість до 4 травня 2023 року. Попередньо торги пройдуть у червні.

Зі свого боку місцева влада висуває дві вимоги, виконання яких має гарантувати майбутній власник підприємства;

  • збереження виробничого процесу, включаючи виплавку сталі;
  • повна зарплата всім працівників.

Також новий власник Dunaferr має взяти на себе витрати з декарбонізації підприємства. У продаж включать екологічні ліцензії, проте їхня дія завершується в 2027 році, вони не будуть продовжені для існуючої доменної технології. Крім того, є невизначеність із вуглецевими квотами. У 2021 році Dunaferr було вилучено із системи торгівлі викидами (ETS) ЄС через невідповідність вимогам.

Якщо підприємство буде позбавлене боргів, це дійсно підвищить його привабливість. За деякими даними, завод накопичив понад $1,2 млрд боргу, який, зокрема, складається з неоплачених квот на викиди вуглецю та непогашених позик акціонерам. Структура операції з продажу Dunaferr має на увазі, що активи заводу будуть передані на іншу юридичну особу в процесі ліквідації.

Потенційні покупці

Dunaferr – інтегрований завод, що має у своєму складі аглофабрику, коксохімічне виробництво, дві доменні печі та два конвертери з номінальною потужністю з виробництва сталі 1,6 млн т сталі на рік. Кінцевою продукцією Dunaferr є плоский прокат – гарячекатаний, холоднокатаний та оцинкований.

Проте потужності потребують інвестицій. Тривалий період із дефіцитом інвестицій дає свої результати. Доменна піч №1, яку зупинили влітку 2022 року, не підлягає ремонту, та не буде запущена знову. Однак у лютому поточного року Dunaferr перезапустив потужності, що залишилися, – доменну піч №2 і стан холодної прокатки, а в березні – стан гарячої прокатки.

Приблизний перелік можливих претендентів на завод виглядає так:

1. Liberty Steel

Британська компанія вела переговори з Dunaferr щодо потенційної покупки на початку 2021 року. Проте інтерес зник після появи проблем із фінансуванням. Тоді Liberty Steel сама потребувала фінпідтримки, а британський уряд розробляв заходи на випадок необхідності держвтручання для порятунку британської сталеливарної групи. Наразі Liberty Steel має толінговий контракт на експлуатацію підприємства до кінця червня 2023 року. Ця схема є зручною для Liberty, в умовах, коли держава бере на себе зобов’язання щодо виплати заробітної плати, а ціни на плоский прокат забезпечують гарну маржу. Але необхідність інвестицій у модернізацію доменних потужностей та декарбонізацію – це інша історія. До недавнього часу Liberty спеціалізувалася на проблемних заводах, поки сама не стала зазнавати складнощів із фінансуванням. Модель дала збій. Стратегія декарбонізації Liberty передбачає будівництво електропечей на європейських заводах у Чехії та Румунії та постачання їх HBI, виробленого на австралійських активах групи. У зв’язку з цим ще один завод в Угорщині може бути цікавим лише якщо держава прийме на себе інвестиційне навантаження за складним та спірним прикладом схеми ArcelorMittal та заводу в Таранто.

2. «Метінвест»

Ще одним претендентом можна вважати український «Метінвест», для якого Dunaferr був одним із найбільших та найближчих до України комбінатів – споживачів коксівного вугілля та ЗРС. На початку 2023 року група окреслила зацікавленість у придбанні Dunaferr, звернувшись до уряду країни. За словами гендиректора групи «Метінвест» Юрія Риженкова, Dunaferr може забезпечити низку синергій для української компанії і відповідає її стратегії, дозволяючи використовувати власну сировину — залізорудний концентрат, окатки та коксівне вугілля. Синергія очевидна. Метінвест має надлишок власної сировини, при цьому компанія втратила аналогічні за профілем активи в Маріуполі. Метінвест зарекомендував себе, як великий інвестор. Компанія вже стикалася з аналогічними технічними складнощами на своїх заводах в Україні, послідовно модернізуючи переділ за переділом.

3. Державна власність

Мер міста Дунауйварош, де розташований завод, Тамаш Пінтер звернувся до уряду з проханням взяти підприємство під контроль. У 2020 році до угорського закону про банкрутство було внесено поправки, згідно з якими щодо стратегічних компаній держава має переважне право на купівлю. Утім, угорська влада вже не раз говорила про повернення меткомбінату в держвласність – уперше Угорщина це зробила в серпні 2013 року, але далі слів справа не рухалася. Держава самостійно не може керувати таким об’єктом, а лише у партнерстві з профільним гравцем галузі. Іншими словами, залучення партнера з галузі все одно потрібне.

4. Інші покупці

Також серед тих, хто цікавиться підприємством, раніше називали швейцарську Duferco, китайську Hesteel, що володіє заводом Zelezara Smederevo в Сербії, індійську Jindal Steel та консорціум з Казахстану.

Напевно, найсильнішим передбачуваним кандидатом другої хвилі є Hesteel, яка вже має в Сербії меткомбінат. Тільки мотивація китайців купити ще один завод у Східній Європі не надто очевидна за наявності власних надлишкових потужностей.

Несприятливий період

З одного боку, виробництво плоского прокату в ЄС є цікавим. Можливість безмитних поставок у США вирівнює ціни на цих двох ринках, що забезпечує європейським виробникам більш високу маржинальність. Та й останнім часом спостерігаються періодичні перебої з пропозицією плоского прокату. Ринок добре захищений та імпорт має слабкий доступ на ринок.

З іншого боку, саме сьогодні ситуація на фінансовому ринку мало передбачувана, що робить будь-які M&A транзакції вкрай ризикованими. Вартість капіталу сьогодні рекордно висока для останніх 15 років. Знайти інвестора на великий промисловий актив у таких умовах є малоймовірним. Для успішного вирішення збереження одного з найбільших своїх підприємств Уряд Угорщини буде змушений не лише виставляти вимоги до інвестора, а й пропонувати свою допомогу та брати активну участь в інвестиціях.

Питання термінове. Імовірно, Liberty буде зацікавлений зберегти поточний формат роботи на Dunaferr, потягнути час і знизити ризики. Але це рівнозначно збереженню ризиків для заводу та підвішеної проблеми для Уряду Угорщини. Тому будь-яка конкретна пропозиція від інвестора буде рівнозначною перемозі для Угорщини.