(с) shutterstock.com

Решение НБУ о коррекции курса вызвано нежеланием «сжигать» валютные резервы и наращивать эмиссию

С самого начала военной агрессии РФ против Украины, с 24 февраля, НБУ зафиксировал курс гривны к доллару на уровне 29,25 грн. Этот курс успешно продержался почти пять месяцев, что в текущих условиях – очень длительный период.

Пусть в НБУ и обещали держать официальный курс 29,25 грн/долл. до конца военного положения, но война затянулась, цены растут, эмиссия зашкаливает. Это требовало принятия решения об ослаблении курса нацвалюты. Решение об ослаблении официального курса гривны к доллару назревало давно (рыночный курс давно был на уровне 35-37 грн/долл.), а в последние дни прозвучало сразу несколько намеков на скорое изменение курсовой политики Нацбанка.

Неизбежное решение

Девальвация гривны в условиях военной агрессии РФ против Украины была лишь вопросом времени. Например, в условиях войны на Донбассе в 2014 и 2015 году украинский ВВП упал на 6,6% и 9,8% соответственно, а среднегодовой курс (как отражение экономической ситуации в стране) составил 11,88 грн/долл. и 21,84 грн/долл. против 7,99 грн/долл. в 2013-м. То есть курс гривны упал в три раза. В 2022 году ожидаемый диапазон падения украинского ВВП может составить 35-45%, и было бы наивно ожидать даже минимальной стабильности курса гривны к доллару в длительном периоде.

Поэтому то, что с 21 июля НБУ скорректировал официальный курс гривны к доллару на 25%, до 36,56 грн/долл., можно считать даже перезревшим решением. Еще раньше, в мае, НБУ отменил ограничение на курс доллара, согласно которому валюту не должны были продавать дороже официального курса плюс 10%. Вместе с тем из-за специфики расчетов считается, что гривна девальвировала на 20%, а не 25%.

«Такой шаг был неизбежен, потому что режим множественных курсов сам по себе является причиной оттока валюты из системы. Если кто-то может купить доллар по 29,25 грн, а продать по 36-37 грн, то этот кто-то непременно будет это делать. Доходность от такой операции настолько велика, что покрывает все риски. Кроме того, каждый экспортер постоянно задается вопросом: зачем я буду заводить валюту и продавать сейчас по 29,25, если я могу это сделать чуть позже по 36-37 грн за доллар?», – считает Дмитрий Боярчук, исполнительный директор «CASE Украина».

По оценкам НБУ, коррекция обменного курса увеличит приток и, соответственно, продажу валютной выручки экспортерами, минимизирует спекулятивную составляющую поведения участников рынка и даст возможность стабилизировать курсовые ожидания.

«Такой шаг позволит увеличить конкурентоспособность украинских производителей, сблизить курсовые условия для разных групп бизнеса и населения и поддержать устойчивость экономики в условиях войны», – отмечают в Нацбанке.

Такое решение регулятора, безусловно, выгодно экспортерам, которые теряли на курсе 20%, продавая валюту по нерыночному курсу 29,5 грн/долл. И это вдобавок к тому, что многим из них до сих пор не возмещают НДС, несмотря на принятое решение об этом. Всё это сильно вымывало оборотные средства.

Конечно, можно спорить, что сейчас стране важнее – интересы экспортеров или стабильность цен, но именно первые сейчас могут обеспечить валютные поступления в страну и наличие достаточных финансовых ресурсов для расходов на боевые действия и социальные нужды. Однако не «интересы экспортеров» стали первопричиной принятия такого решения.

Резервная проблема

Одна из ключевых причин, почему Нацбанк пошел на такое решение, – нежелание «сжигать» валютные резервы. Поддержка экспортеров (как мотив для ослабления курса гривны), безусловно, важна, но когда ежемесячно на поддержку курса уходит несколько миллиардов долларов, то ответ на вопрос, корректировать курс или нет, приходит сам собой.

«Ситуация многих последних недель – это слив Нацбанком международных резервов со скоростью $1 млрд в неделю. Эта ситуация, конечно, была крайне плохой, и нужно было что-то делать», – говорит экономист Даниил Монин.

С марта по начало июля валютные резервы НБУ уменьшились на $4,8 млрд – с $27,54 млрд до $22,75 млрд. В Нацбанке прогнозируют сокращение валютных резервов во втором полугодии на 8,6% – с $22,8 млрд до $20,8 млрд и сохранение их на этом уровне в 2023 году.

Справедливости ради нужно сказать, что НБУ также вел расчеты по госдолгу, но, с другой стороны, было и пополнение резервов. В любом случае длительная ситуация «сжигания» резервов для поддержания курса нацвалюты априори не было правильным решением в текущей экономической ситуации.

Также нужно учитывать, что решение об ослаблении гривны позволит уменьшить масштабы эмиссии НБУ. Нацбанк с начала войны уже напрямую профинансировал госбюджет за счет выкупа «военных» облигаций на 225 млрд грн и рассчитывает на сохранение согласованного с Кабмином потолка таких операций в этом году в 400 млрд грн.

«На сегодняшний день альтернатива этому (решению о коррекции курса. – Ред.) является масштабная эмиссия гривны, которая рано или поздно повлечет за собой новые и новые волны валютных шоков. Коррекция курса должна снизить потребность в дополнительной эмиссии», – подчеркивает Дмитрий Боярчук.

Обратная сторона

Коррекция курса неизбежно приведет к росту цен на импортные товары минимум в эквивалентном размере – примерно на 25-30%. Так как импортеры ранее могли купить валюту по «льготному» курсу 29,25 грн/долл., а теперь лишены такой возможности.

С другой стороны, цены на всё после начала войны уже выросли. То есть многие компании уже автоматически заложили в цены продукции и услуг не только рост собственных расходов, но и повышенный валютный курс и соответствующие риски.

Возможный рост цен неизбежно усилит инфляцию. Инфляция в Украине в июне ускорилась до 21,5% в годовом исчислении по сравнению с 18% месяцем ранее. В 2022 году Нацбанк прогнозирует рост инфляции до уровня чуть более 30%. По мнению регулятора, девальвация гривны добавит инфляции в этом году 2-3 процентных пункта.

«Коррекция официального курса гривны будет иметь лишь ограниченное влияние на ускорение темпов роста цен, вызванное в последние месяцы прежде всего последствиями войны для предложения товаров и услуг и стоимости логистики, а также динамикой цен на мировых товарных рынках», – отмечают в НБУ.

В целом, по словам Даниила Монина, коррекция курса хоть и ведет к увеличению инфляции, но, с другой стороны, в среднесрочной перспективе улучшает финансовую стабильность государства в затягивающейся войне.