НБУ ожидает рост украинского ВВП на 4,3% в 2025 году

К ключевым рискам-2025 относятся увеличение интенсивности ведения войны и объема повреждений энергоинфраструктуры

Национальный банк Украины прогнозирует рост украинской экономики в 2025 году на 4,3% по сравнению с 4% по результатам текущего года. Ожидания инфляции в следующем году находятся на уровне 7% против 10%+ в текущем. Более того, ключевой задачей для НБУ является соблюдение планового уровня инфляции, а не достижение других макроэкономических показателей. Об этом рассказал заместитель председателя НБУ Сергей Николайчук во время дискуссии «Что ждет экономику в 2025 году? Обзор прогнозов от экономистов и власти», которую провел Центр экономической стратегии. GMK Center приводит тезисы выступления.

Что ожидает Нацбанк в 2025 году?

Около месяца назад Национальный банк Украины улучшил прогноз роста ВВП на следующий год с 4,1% до 4,3%. Этот сценарий остается актуальным, несмотря на результаты американских выборов и дополнительную неопределенность, связанную с ними. В 2026 году Нацбанк ожидает экономический рост на 4,6%.

Сдерживать экономический рост будет нехватка рабочей силы, риски безопасности, миграционные процессы и медленная нормализация экономических условий. Три ключевых риска прогноза-2025 НБУ (с сильным влиянием и вероятностью 25-50%): более длительный срок и интенсивность войны, большие бюджетные потребности и больший дефицит электроэнергии из-за увеличения повреждений энергоинфраструктуры.

Ключевой прогнозный показатель для НБУ – это показатель инфляции. В конце октября Нацбанк ухудшил прогноз инфляции на 2024 год с 8,5% до 9,7%. Вероятно, что инфляция по итогам этого года все же превысит 10% (по итогам октября-2024 инфляция в годовом исчислении уже достигла 9,7%), но уже в следующем году мы ожидаем ее замедления примерно до 7% и снижения инфляции до целевого показателя в 5% в 2026-м.

Прогноз инфляции является функцией от нескольких основных факторов. Во-первых, это экзогенные (внешние) факторы. Повышение инфляции в конце этого года было неожиданным для всех. Большинство факторов, которые обусловили ускорение инфляции являются временными, в частности связанными с меньшим урожаем и подорожанием продуктов. Среди других причин роста цен – проблемы в энергетике и повышение зарплат. Если говорить о давлении на инфляцию из-за роста бюджетных расходов, то влияние программы «Зимняя єПідтримка» (1000 грн на различные расходы) на общий совокупный спрос является весьма незначительным.

В то же время, если мы говорим о среднесрочной перспективе, то здесь гораздо важнее нацеленность Национального банка на формирование соответствующих монетарных условий для того, чтобы привести инфляцию к целевому уровню. Когда мы публикуем свой прогноз, то мы в него закладываем соответствующие монетарные условия, процентную ставку и обменный курс. Прогноз процентной ставки мы публикуем, обменный курс – нет, но эти параметры должны быть согласованы с нашими инфляционными прогнозами. Если же ситуация будет отличаться от желаемого развития событий, то мы будем соответствующим образом корректировать значения этих параметров.

Валютная политика НБУ

Нацбанк постоянно оценивает ситуацию в экономике и снимает валютные ограничения, как только для этого наступают соответствующие макроэкономические предпосылки. Если же говорить о валютно-курсовой политике НБУ в следующем году, то могу сказать, чего мы точно не будем делать. А именно – использовать обменный курс, заложенный в госбюджет (рост среднегодового курса с 40,8 до 45 грн/долл.), в качестве ориентира нашей политики. Мы этого не делали как минимум с 2014-2015 гг. Обменный курс в бюджете – это технический показатель, необходимый для пересчета различных показателей в долларах или другой валюте в гривневый эквивалент.

Наши действия на валютном рынке являются отдельным элементом нашего общего инструментария, который мы используем для того, чтобы достигать наших целей по ценовой и финансовой стабильности, а также для обеспечения устойчивости валютного рынка и чтобы динамика обменного курса не подрывала достижения наших монетарных целей в среднесрочной перспективе. Также НБУ видит актуальной задачей в среднесрочной перспективе усиление роли обменного курса, как «поглотителя» шоков для укрепления адаптивности экономики.

Я не согласен с тезисом, что мы должны девальвировать гривну, чтобы минимизировать негативное влияние огромных внешних дисбалансов. У нас есть огромный дефицит текущего счета, который определяется спецификой функционирования нашей экономики в условиях войны. В то же время дефицит постепенно закрывается поступлением международной финансовой помощи. Поэтому девальвация – это странный и неправильный путь, особенно учитывая то, что на конец текущего года мы ожидаем резервы на уровне более $43 млрд.

Поддержка партнеров

Вопрос того, как будет развиваться экономика Украины в послевоенное время нужно рассматривать уже сейчас. Действительно, если посмотреть на международный опыт, очень часто страны после войны впадали в длительную рецессию и очень часто это было связано с фискальной консолидацией, которую они должны были проводить. Эти страны должны были прилагать большие усилия, чтобы уменьшить уровень госдолга, который они аккумулировали до войны. И действительно существуют опасения, что Украина также может пойти по этому пути после окончания войны вследствие существенного сокращения фискального импульса, который сейчас поддерживает нашу экономику.

В то же время, когда мы анализировали такой долгосрочный сценарий экономического развития Украины, то прежде всего исходили из предположения, что наша страна продолжит интегрироваться в европейскую экономику. Это важный фактор, который будет давать толчок для экономического восстановления. Второе предположение – это то, что международные партнеры будут продолжать поддерживать Украину, в значительной степени за счет замороженных российских активов и других источников. Мы более оптимистично настроены и считаем, что украинский сценарий послевоенного развития будет существенно отличаться от негативных примеров других стран.