Погляди Глобальний ринок хеджування ризиків 536 20 Березня 2020
Дискусія зводиться до питання організації ринку й ціноутворення
Паніка на фінансових ринках дає привід знову замислитися про їхній вплив на економіку загалом і металургійний сектор зокрема.
Причини волатильності
Прийнято вважати, що ринкова волатильність – наслідок невизначеності. Однак ступінь невизначеності залежить від правил гри й учасників ринку. Основною причиною волатильності є їхня поведінка в умовах невизначеності: інтерпретація ризиків і можливостей, реакція на нову інформацію, дії інших учасників ринку.
Дослідники поведінкової економіки не раз ставали нобелівськими лауреатами. У 2017 році премію отримав професор Чиказького університету Річард Талер, що показав, як на прийняття економічних рішень впливає безліч неекономічних чинників.
На сировинних ринках ціну визначає співвідношення виробництва і споживання. У світі фінансів факторів, що впливають на попит і пропозицію, набагато більше: політика й макроекономіка, технологічні та соціальні зміни, галузеві новини й показники окремих компаній, чутки й очікування. Необхідність фінансового регулювання зумовлена суб’єктивністю багатьох з цих факторів, високим ризиком маніпулювання та інших зловживань.
Сировинні деривативи були придумані для зниження невизначеності на ринках, схильних до коливань виробництва і споживання. З цим завданням вони справляються доти, доки не перетворюються на інструменти масованих фінансових спекуляцій. Коли це відбувається, більш високий рівень невизначеності й волатильності, властивий фінансовому ринку, передається сировинним ринкам. Передавальним механізмом слугую біржова торгівля деривативами (докладніше).
Ціна волатильності
Чим більше ринкова волатильність впливає на прибуток, тим гірше для бізнесу.
Непередбачувана прибутковість сигналізує інвесторам і кредиторам про більш високий ризик. Це збільшує вартість власного й позикового капіталу, накладає обмеження на інвестиційну діяльність і зрештою знижує вартість бізнесу. Проаналізувавши близько 4000 компаній реального сектору, Rountree, Weston, and Allayannis (2008) дійшли висновку, що збільшення волатильності грошового потоку на 1% знижує вартість бізнесу на 0,15%, а зниження середньої волатильності до нижнього квартиля дає змогу збільшити її на 8%.
Ці фактори впливають на всі металургійні компанії незалежно від розташування на кривій витрат і порога рентабельності. Однак сьогодні питання хеджування стосується не так операційних показників, як структури ринку й ціноутворення.
Чи буде сталь біржовим товаром? Відповідь на це питання мають дати виробники і споживачі, інакше за них це зробить фінансовий ринок.
Фінансіалізація сировинних ринків
Останнім часом багато говорять про фінансіалізацію західної економіки: зростання ролі фінансових ринків, мотивів, інститутів в економічних відносинах; підпорядкування реального сектора фінансовому; орієнтацію фінансового сектора на обслуговування своїх інтересів. У США фінансовий сектор створює близько 4% робочих місць, але отримує чверть всього прибутку. У третьому кварталі минулого року американські біржі показали найбільше зростання серед усіх галузей економіки – 25%. Проблема стала однією з ключових тем нинішніх президентських виборів.
На тлі дерегулювання, низьких процентних ставок і зростаючої конкуренції між США і Китаєм посилюється фінансіалізація сировинних ринків. Обсяг спекулятивної торгівлі неухильно зростає.
Багато в чому це зростання пояснюється здійснюваною Китаєм політикою «інтернаціоналізації» внутрішніх цін на стратегічні товари, в тому числі на сталь і ЗРС, через масштабну торгівлю деривативами на місцевих біржах. У результаті світові ціни на ЗРС дедалі більше орієнтуються на неринкову економіку незалежно від регіональної кон’юнктури на сталь.
Ефективність політики зумовлена неухильним зростанням виробництва й виробничих потужностей. За даними Worldsteel, минулого року виплавка сталі в Китаї зросла ще на 8,3%, перевищивши 53% світового обсягу. При цьому країна вийшла з міжурядових переговорів щодо обмеження надлишкових потужностей.
Приклад Китаю показав, як накачування фінансової «ліквідністю» ф’ючерсного ринку дає можливість змінити структуру ціноутворення без участі реальної економіки (докладніше). Масштабні фінансові спекуляції вже привели до гібридної моделі, в якій комерційний ринок поки що співіснує з фінансовим, але дедалі більше орієнтується на нього.
Роль інновацій
Біржова торгівля сталевими деривативами запускається під приводом розвитку інструментів хеджування. Однак з початку 2000-х років приватизація та консолідація перетворили західні товарно-сировинні біржі з некомерційних організацій на глобальні фінансові корпорації, що отримують основний прибуток з фінансових спекуляцій.
Події останнього часу виявили системний конфлікт інтересів:
- фінансові посередники зацікавлені в централізації ціноутворення на біржових майданчиках і зростанні спекулятивної торгівлі;
- надмірні фінансові спекуляції призводять до викривлення ринкових механізмів і зростання волатильності.
Донедавна хеджування цінових ризиків було можливим лише на фінансовому ринку. Цифрова економіка дає можливість вирішити питання без деривативів, спростивши та здешевивши процес і обмеживши роль спекулятивного капіталу. У цьому основна відмінність платформи SteelHedge, створеної для зниження невизначеності й волатильності на комерційному ринку з урахуванням особливостей чорної металургії.
Відповідь на запитання, винесене в заголовок, багато в чому залежить від позиції металургів. Стійкий форвардний ринок не може обійтися без їхньої участі. Час проаналізувати ситуацію, порівняти підходи та зробити стратегічний вибір.