Анализ влияния новостей за 21-25 сентября на глобальный горно-металлургический комплекс от GMK Center

На этой неделе хорошие финансовые результаты за второй, кризисный квартал показал еще один производитель стали в Украине – «Интерпайп». Несмотря на снижение продаж труб, компания смогла получить прибыль даже в такой ситуации.

Конъюнктура на рынке достаточно привлекательна, но неустойчива. Замедление мировой экономики в четвертом квартале может негативно влиять на цены.

Международный валютный фонд пытается предложить миру альтернативу CBAM (трансграничному углеродному регулированию). Тем временем Кабинет Министров работает над запуском системы торговли квотами парниковых газов, но до завершения процесса еще далеко.

«Интерпайп» во втором квартале смог получить положительную EBITDA даже в трубном сегменте

Компания «Интерпайп» получила $63 млн EBITDA во втором квартале. Это на 27% меньше, чем в первом квартале этого года, когда кризис COVID-19 еще не успел оказать свое влияние на рынки.

Финансовый результат апреля-июня находится на среднем для последних шести кварталов уровне. Это весьма положительно, учитывая, что конъюнктура этого периода, возможно, была худшей за много лет. При этом показатель EBITDA за полугодие лучше, чем за первое полугодие прошлого года на 19%.

Главный фактор в целом положительных финансовых результатов – железнодорожный сегмент. Объем продаж сегмента за квартал снизился на 21% по сравнению с первым кварталом, а доход – на 31%.

В презентации «Интерпайп» отмечает, что за полугодие производство вагонов в странах Таможенного союза рухнуло на 29%, а в Украине – на 72%. При этом EBITDA ж/д направления за второй квартал составила $41 млн, а рентабельность – 46,6%. То есть даже в кризис это направление бизнеса «Интерпайп» позволяет компании зарабатывать.

В 3-4-м кварталах все же ожидается ухудшение показателей, так как с начала июня возобновлено действие 34,2%-й антидемпинговой пошлины на цельнокатаные ж/д колеса в Таможенном союзе. Учитывая показатели рентабельности второго квартала, это, безусловно, снизит рентабельность, но не должно сказаться на объемах экспорта. Однако пошлина будет действовать не так уж долго – до 21 января 2021 года.

Компания планирует расширять колесный бизнес. Во-первых, это финишная линия, которая позволит производить колеса для пассажирских вагонов. Во-вторых, это проект строительства цеха по производству колесных пар. Эти проекты направлены прежде всего на поставки в Европу. Диверсификация рынков – безусловно, положительный фактор.

Положительными также являются результаты трубного бизнеса. Продажи труб в OCTG-сегменте оказались катастрофическими – падение на 50% по сравнению с первым кварталом. Аналогичная тенденция по итогам всего полугодия.

Тут ничего удивительного. Ведь рынок трубной продукции для нефтегаза рухнул вместе с ценами на нефть. Ключевую роль в снижении продаж сыграл рынок США. Тут упали и цены на трубы, и спрос, и вдобавок антидемпинговую пошлину повысили в прошлом году. Но компания проявила гибкость – выросли продажи линейных труб в ЕС и MENA. Это позволило при негативной динамике продаж и доходов показать, пусть незначительное, но положительное значение EBITDA – $3 млн.

Компания за квартал сгенерировала положительный денежный поток. Сумма денежных средств в распоряжении компании на конец квартала составила $187 млн. Это означает крайне низкий уровень долговой нагрузки – 0,1 (чистый долг к EBITDA). В августе «Интерпайп» выкупил облигации на $97 млн. То есть по состоянию на конец августа сумма долга составляет около $118 млн.

Примерно год назад «Интерпайп» подписал со своими кредиторами соглашение о реструктуризации задолженности. Схема реструктуризации была сложной и предполагала частичное списание суммы долга в обмен на выпуск инструментов восстановления стоимости. На сегодняшний день целесообразность этого шага вызывает вопросы, учитывая то, как быстро компания смогла погасить свою задолженность.

Также «Интерпайп» рассматривает возможность выпуска новых облигаций для рефинансирования существующего долга. Компания отмечает его невысокий объем и тот факт, что это является «неустойчивой» (временной) ситуацией. То есть «Интерпайп» планирует нарастить долг, хотя год назад – списывал. Выпустить новый долг под более низкий процент – это положительный момент. Текущий выпуск предполагает 10,25% годовых.

Куда могут быть направлены привлеченные средства? Во-первых, на поддержание ликвидности. Например, компания будет должна выплатить держателям VRI 15% от EBITDA, согласно неофициальной информации. Опять же, во втором полугодии работа с рентабельностью, близкой к безубыточности, вполне реальна. Также ранее компания заявляла о планах инвестиций на 2020-2022 гг. общей суммой $136 млн.

Кабмин принял постановления, открывающие возможность для запуска рынка парниковых квот

23 сентября Кабинет Министров Украины утвердил постановления по следующим вопросам:

  • порядок мониторинга и отчетности по выбросам парниковых газов;
  • перечень видов деятельности, выбросы которых подлежат мониторингу и отчетности;
  • порядок верификации отчетов о выбросах парниковых газов.

Принятие этих постановлений – необходимое условие для имплементации Закона «Об основах мониторинга, отчетности и верификации выбросов парниковых газов», который был принят в декабре 2019 года. Согласно его положениям, предприятия начнут мониторинг выбросов парниковых газов в 2021 году и до 31 марта 2022 года будут обязаны подать отчеты за предыдущий год.

Запуск системы мониторинга и отчетности по выбросам парниковых газов позволит создать рынок торговли парниковыми квотами. Для этого потребуется принятие отдельного закона, проект которого в настоящее время разрабатывается.

Рынок торговли парниковыми квотами представляет собой альтернативу экологическому налогу, который взымается с выбросов СО2. Торговля квотами является более продвинутым инструментом стимулирования по сравнению с налогом, поскольку предоставляет предприятиям возможность самостоятельно продавать излишки квот, создавая тем самым заинтересованность в экологической модернизации.

Наиболее известный пример системы торговли квотами действует в Евросоюзе. Запуск украинской системы торговли парниковыми квотами является одним из условий Соглашения об ассоциации Украины и ЕС. Потенциально украинская система торговли квотами может стать основой для диалога с ЕС об освобождении украинских экспортеров от уплаты CBA (carbon border adjustment) – платы, взымаемой при импорте товаров ЕС, исходя из выбросов СО2 в процессе их производстве.

МВФ предложил альтернативу CBA

Международный валютный фонд считает возможным введение CBA, но только в том случае, если страны-загрязнители не смогут договориться о минимальной цене на выбросы СО2. Это должен быть уровень, ниже которого фактическая цена на выбросы СО2 не будет опускаться.

Отсутствие соглашения о минимальной цене позволит применять одинаковые (европейские) цены на выбросы СО2 ко всей импортируемой продукции вне зависимости от места ее производства. Тем самым будет решаться проблема «утечки углерода» (carbon leakage), когда углеродоемкие производства переносятся в страны с менее жесткими экологическими стандартами. Параллельно будут выравниваться условия конкуренции между европейскими производителями и экспортерами в ЕС.

С одной стороны, МВФ, понимая, что CBA (carbon border adjustment) не вписывается в нормы ВТО, предлагает такой вариант регулирования, который не ограничивает свободу торговли. С другой стороны, это способ избежать подпадания импортируемой продукции под механизм CBA – согласовать минимальную цену на выбросы и придерживаться ее.

Предлагаемый МВФ способ является более выгодным для страны-экспортера, чем CBA: плата на выбросы СО2 будет взыматься на локальном уровне и, соответственно, эти средства через финансовые инструменты госполитики могут возвращаться на местные предприятия для проведения экологической модернизации. В свою очередь, CBA будет взыматься в бюджет ЕС и использоваться для поддержки природоохранных проектов европейских производителей.

Замедление восстановления экономики в четвертом квартале может ухудшить конъюнктуру на рынке стали

Согласно сентябрьским прогнозам OECD, мировая экономика достигла своего дна во втором квартале (-10% к уровню четвертого квартала 2019 года). При этом экономика достаточно активно восстанавливается в третьем квартале. Прогнозируется, что к октябрю мировой ВВП отыграет 5% – половину своего падения. Полное восстановление, то есть рост на следующие 5%, растянется уже на три квартала. Иными словами, начиная с четвертого квартала восстановление экономики резко замедлится.

The Conference Board проводил опрос 600 CEO крупных компаний со всего мира относительно их видения модели восстановления экономики после кризиса. Большинство (42%) считает, что восстановление будет U-образным, с замедлением экономического роста с третьего квартала 2020 года.

Что это означает для рынков стали? С нижних значений мая цены на г/к прокат выросли на 42%, на арматуру – на 25%. Цены металлопродукции, экспортируемой Украиной, находятся на максимумах с начала 2019 года. Но уровень деловой активности далек от уровней прошлого года. На показатели конца 2019 года, по прогнозу OECD, мировая экономика сможет выйти только к третьему кварталу 2021 года. То есть уровень текущих цен неустойчив.

Столь высокие цены обусловлены двумя факторами. Первый – быстрое восстановление спроса во всех регионах при запаздывающем запуске выведенных в простой мощностей. В ближайшие месяцы ситуация может повернуться в обратную сторону, и введение в строй новых мощностей приведет к росту предложения и, соответственно, давлению на цены. Ряд компаний активно запускает в производство остановленные ранее доменные печи.

Второй фактор роста цен – это, конечно, Китай. Экономика Поднебесной менее прочих пострадала в результате кризиса и сейчас, на фоне стимулов, восстанавливается гораздо быстрее, формируя высокий спрос на сталь. Местные экспортеры переориентировались на удовлетворение внутреннего спроса, освободив место в странах Азии для других поставщиков.

Трудно сказать, насколько это долговременный фактор. Считаем, что замедление в мировой экономике, а также ставшая реальностью вторая волна COVID-19 не могут не повлиять даже на Китай.

Подробнее о главных трендах и событиях отрасли читайте в следующих выпусках еженедельного мониторинга. А также на нашем портале.