Долги, война и популизм: как «Укрзалізниця» попала в финансовую ловушку

Прошлый год оказался для «Укрзалізниці» одним из самых сложных за все годы независимости. Финансовое состояние госкомпании приблизилось к критической черте – в 2025 году у нее не хватало средств на выплату зарплат.

Государство было вынуждено пойти на беспрецедентный шаг – выделение прямой бюджетной поддержки. Это не решило проблему нехватки ликвидности УЗ (40–49 млрд грн в 2026 году), поскольку первопричины такой ситуации не были устранены. Как результат – фактический дефолт компании в начале января текущего года. Без реструктуризации долга финансовые и прочие перспективы УЗ выглядят сомнительными.

Рука помощи

Весной 2025 года финансовая ситуация в УЗ стала критической – образовался дефицит ликвидности, средств стало не хватать даже на выплату зарплат. Ситуацию спасла помощь акционера – государства. Тем самым власть фактически признала невозможность дальнейшего самофинансирования «Укрзалізниці».

В прошлом году правительство выделило УЗ около 13 млрд грн прямой бюджетной поддержки: в мае – 4,3 млрд грн и еще 8 млрд грн в октябре. Средства были предназначены для обеспечения бесперебойной работы компании, в частности на финансирование убытков от пассажирских перевозок и выплату зарплат.

Эта поддержка наряду с оптимизацией в УЗ на 6 млрд грн позволила сократить прогнозируемый годовой убыток компании в 2025 году как минимум в три раза и временно стабилизировать оборотный капитал.

Дополнительно в госбюджете-2025 были выделены средства на приобретение новых пассажирских вагонов. Хотя это поддержка развития инфраструктуры, а не финансирование оборотных средств, она также важна на фоне потерь подвижного состава вследствие войны.

Накопившиеся проблемы

За девять месяцев 2025 года УЗ получила чистый убыток в размере 7,3 млрд грн, тогда как годом ранее была прибыль в 1,66 млрд грн. Доход от основной деятельности снизился на 15,4% г./г. прежде всего из-за снижения прибыли от грузоперевозок на 19%, до 50,1 млрд грн.

Причин критической финансовой ситуации в УЗ много, некоторые из них накапливались десятилетиями. Последствия войны, популизм государства и нерешаемые годами внутренние проблемы «Укрзалізниці» привели к ряду последствий:

1. Снижение объема грузоперевозок

Последствия войны, сокращение объемов украинского производства и экспорта привели к снижению объемов грузоперевозок, которые формируют до 80% доходов УЗ. За первое полугодие 2025 года этот показатель составил лишь 79,6 млн т (-11,8% г./г.). Прогноз на 2025 год предусматривал объем в 160 млн т против 175 млн т в 2024-м. Это означает снижение на 8% г./г. и почти на 50% по сравнению с 2021 годом, когда УЗ перевезла 306 млн т грузов. Даже эти объемы могут сократиться вследствие снижения перевалки в портах и перевозки угля из-за разрушения ТЭС.

2. Убытки от пассажирских перевозок

Пассажирские перевозки превратились в основное финансовое бремя УЗ. Доходы от них покрывают лишь до 40% расходов на перевозки пассажиров. В 2024 году убытки от этого направления превысили 18 млрд грн, в 2026 году прогнозируется повышение до 22 млрд грн.

Такая ситуация сложилась из-за того, что «Укрзалізниця» выполняет социальную функцию, обеспечивая доступный транспорт в регионах, особенно в условиях войны. Эта проблема не решалась центральными властями и до войны. Многие местные органы власти вообще не перечисляют компенсации за перевозку пассажиров пригородным сообщением. Центральная власть годами не спешит подтягивать к реальному уровню тарифы на межрегиональное сообщение. Только межгосударственные пассажирские перевозки генерируют прибыль для УЗ.

3. Увеличение операционных расходов

Основной причиной увеличения расходов является повышение стоимости энергоносителей и оплаты труда, которые составляют до 80% расходов компании. Только стоимость электроэнергии возросла более чем в два раза. В 2022–2024 годах повышение цен промпроизводителей в Украине составило 47,3%, 24,2% и 19,7% г./г. Промышленная инфляция неизбежно отражается на расходах УЗ.

4. Критическая долговая нагрузка

Совокупный долг «Укрзалізниці» по состоянию на конец сентября 2025 года составлял 73 млрд грн (основная часть – еврооблигации), более 90% из которых составляют валютные обязательства, сформированные за счет инфраструктурных проектов еще до 2021 года. Каждый процент девальвации гривны автоматически увеличивает долг госкомпании. Наиболее остро вопрос обслуживания долга встанет в 2026 году, поскольку в июле УЗ должна выплатить 31,4 млрд грн ($703 млн) по еврооблигациям и 2 млрд грн ($45 млн) купонных платежей.

«Укрзалізниця» признает невозможность обслуживания долга без повторной реструктуризации и господдержки. Компания фактически уже объявила дефолт – с 9 января УЗ приостановила купонные выплаты по еврооблигациям 2019 и 2021 годов, поскольку средства ($45 млн) нужны для обеспечения текущей деятельности. Даже индексация грузовых тарифов не спасет, поскольку размер дополнительных поступлений к июлю (срок оплаты долгов) будет несоизмеримо ниже.

5. Снижение доходов

За девять месяцев 2025 года доход «Укрзалізниці» от основной деятельности сократился на 15,4%, до 66 млрд грн. Динамика доходов ухудшается на фоне сокращения грузовой базы в 2025 году.

6. Потери от обстрелов

В прошлом году РФ атаковала инфраструктуру «Укрзалізниці» более 1100 раз – примерно столько же, сколько в 2023–2024 годах совокупно. Ракетно-дроновые удары наносились по вагонным депо, мостам, тяговым подстанциям, а также по отдельным локомотивам и поездам. Это уже привело к убыткам УЗ в размере свыше $5,8 млрд.

7. Нехватка персонала

Уровень оплаты труда в УЗ отстает от среднего по промышленности, что приводит к оттоку квалифицированных кадров. Численность работников госкомпании снизилась до 183,6 тыс. человек в 2024 году с 216 тыс. в 2022-м. Дефицит по ключевым специальностям достигает 20–30%.

«Железные» ожидания

С учетом ситуации в 2025 году прогнозы показателей деятельности УЗ выглядят не менее пессимистично. Стресс-тест деятельности «Укрзалізниці» показал, что по всем сценариям госкомпания в 2026–2028 годах будет убыточной. По разным данным дефицит ликвидности «Укрзалізниці» в текущем году оценивается в 40–49 млрд грн (даже без учета погашения еврооблигаций).

По операционной деятельности прогноз тоже негативный. Прибыль от грузоперевозок «Укрзалізниці», которая еще в 2024 году превышала 20 млрд грн, в 2026 году может смениться убытком в размере 0,6 млрд грн, а чистый убыток всей госкомпании достигнуть 29 млрд грн.

Единственным позитивным фактом является продолжение государственной поддержки. В текущем году «Укрзалізниця» получит 16 млрд грн на покрытие убытков от пассажирских перевозок (экономический комитет Верховной Рады предлагал выделить 26 млрд грн). Еще 5,7 млрд грн предназначены для закупки пассажирских вагонов.

УЗ ожидает, что объем грузоперевозок в 2026 году практически не изменится (161 млн т). Планируется, что перевозки железной и марганцевой руды будут относительно стабильными – 44 млн т в 2025–2026 годах, тогда как перевозка зерновых сократится до 31 млн т, что на 22,5% меньше, чем в 2024 году. В сегменте стройматериалов ожидается снижение с 35 млн т в 2024-м до 30 млн т в 2025–2026 годах. Госкомпания планирует частично компенсировать эти потери увеличением перевозок других грузов с 32 млн т в 2024 году до 36–37 млн т в 2025–2026 годах.

В то же время вряд ли можно рассчитывать на стабилизацию объема железнодорожных грузоперевозок в 2026 году. Текущий год начался с систематических обстрелов критической инфраструктуры и тотального дефицита электроэнергии практически по всей стране, что неизбежно приведет к существенному снижению уровня промышленного производства из-за приостановки работы или сокращения выпуска на многих предприятиях. На фоне ожидаемого УЗ сокращения грузоперевозок в 2025 году на 13 млн т, в 2026-м совершенно нет предпосылок роста этого показателя, наоборот, можно ожидать дальнейшее снижение показателя на 5-10 млн т.

Необходимые шаги

Для стабилизации (об улучшении в среднесрочной перспективе речь не идет) финансового состояния «Укрзалізниці» необходимо принять множество мер:

1. Прекращение тарифного давления на грузовой сегмент

УЗ не повышала грузовые тарифы с июля 2022 года. Попытки в 2024–2025 годах протолкнуть сближение тарифных классов и индексацию тарифов были ветированы совместными усилиями бизнеса.

В Минразвития считают индексацию грузовых тарифов неизбежной, предлагая провести ее постепенно, в два этапа. Вероятно, что господдержка «Укрзалізниці» в 2026 году в размере 16 млрд грн не рассматривается властью как достаточная мера для обеспечения необходимого уровня финансовой устойчивости компании.

УЗ предлагает повысить грузовые тарифы на 27,5% с 1 января и еще на 11% с 1 июля, что может принести ей 22,5 млрд грн. «Укрзалізниця» хочет унифицировать тарифы и создать формулу ежегодной индексации.

Повышение в той или иной форме грузовых тарифов создает замкнутый круг – после очередного их скачка грузоотправители переходят на автотранспорт, что приводит к снижению объемов перевозок. По расчетам «Укрзалізниці», повышение грузовых тарифов на 20% приведет к снижению объема перевозок на 19%. Такое дополнительное сокращение грузовой базы – это не то, что сейчас нужно УЗ.

2. Реструктуризация долга

После первой реструктуризации долга в 2022 году вторая попытка в конце декабря 2024 года была неуспешной. У госкомпании до июля есть время осуществить новую попытку.

3. Внутренняя оптимизация

В рамках оптимизации УЗ предложила почти 17 млрд грн экономического эффекта в 2026 году. В частности, госкомпания планирует увеличить доходы за счет продажи металлолома: плановый уровень на 2026 год – 370 тыс. т, что может принести до 3 млрд грн. Этот пункт является чрезмерно оптимистическим, поскольку УЗ не смогла даже приблизительно выполнить свой план продаж металлолома на 2025 год.

4. Системное госфинансирование пассажирских перевозок

Пока решения о господдержке УЗ принимаются с учетом текущего критического финансового состояния на основе ежегодного внесения в госбюджет соответствующих расходов (или через резервный фонд). Необходимо системное бюджетное финансирование пассажирских перевозок по европейской модели PSO (Public Service Obligations). Это позволит отказаться от перекрестного субсидирования и сделать финансовые потоки «Укрзалізниці» более предсказуемыми.

В УЗ понимают, что из-за сокращения грузовой базы перекрывать убытки от пассажирских перевозок за счет прибыли от грузоперевозок во время войны стало невозможно. Финансовое разделение грузового и пассажирского сегментов – требование ЕС.

5. Структурная реформа компании

Из-за войны почти прекратились дискуссии о важности срочной реструктуризации компании, однако необходимость в этом не исчезла. В текущем году Украина должна принять закон о железнодорожном транспорте в рамках обязательств Соглашения об ассоциации с ЕС. В 2026 году Минразвития запланировало начало структурной реформы УЗ, хотя финальная либерализация рынка железнодорожных перевозок возможна только после окончания военного положения.

Без комплексного и системного подхода «Укрзалізниця» рискует перейти из режима выживания в режим деградации – с прямыми последствиями для экспорта, промышленности и устойчивости украинской экономики в целом. Важным элементом этого является системность адресной государственной поддержки.

В условиях полномасштабной агрессии «Укрзалізниця» остается основой украинской транспортной системы, обеспечивая более 65% грузооборота. Коллапс УЗ не в интересах ни государства, ни грузоотправителей, ни самой компании.