Ценности не вечны: как падение котировок ЖРС отразится на металлургах

Из-за снижения цен на железорудное сырье экспортная выручка ГМК Украины сократится на $110-120 млн в месяц

После череды июльских максимумов цен на железную руду на рынке наступило «отрезвление». С начала августа котировки ЖРС круто покатились вниз, просев сразу на 20-25% – до $88-93/т.

По большому счету, снижение стоимости руды было ожидаемым, и тому есть несколько причин:

• ситуация с поставками ЖРС после аварии в Бразилии и мартовского циклона относительно стабилизовалась. С начала года цены росли на фоне дефицита предложения ЖРС;
• стоимость рудного сырья совсем не коррелировала со снижением цен на металлопродукцию. Наблюдался очевидный дисбаланс, который не мог длиться долго;
• первые признаки рецессии мировой экономики и негативные ожидания последствий торговой войны между США и Китаем.

«Нынешние цены на ЖРС можно считать постепенным возвращением к уровням стоимости руды до аварии на Vale. Снижение было ожидаемым. Рынок изначально рассчитывал на улучшение поставок во второй половине года. Об этом свидетельствовали цены фьючерсов. При спотовой цене в феврале на уровне $85/т декабрьские фьючерсы на тот момент стоили $70/т. Сейчас же цена декабрьских фьючерсов – порядка $80/т», – подчеркивает Андрей Тарасенко, главный аналитик GMK Center.

ЖРС – биржевой товар. А значит он подвержен влиянию спекулянтов. На финансовых рынках падение всегда происходит быстрее, чем рост, из-за влияния паники и стремления скорее зафиксировать прибыль. Глубину нынешнего падения усилило то, что в условиях ценовой неопределенности покупатели не спешили приобретать большие объемы сырья, пока котировки не достигнут дна.

Заметим, снижение могло бы быть более значительным. Но некоторые факторы удержали котировки от еще более стремительного падения. В частности, отдельные покупатели, дождавшись снижения цен, начали закупать сырье.

Определенный позитив дало и решение США перенести с 1 сентября на 15 декабря введение 10%-й пошлины на половину списка импортируемых из Китая товаров общей стоимостью в $300 млрд. Впрочем, на часть товаров из списка пошлину все же введут с 1 сентября.

Рудные цифры

С начала года производственные и экспортные показатели по ЖРС выросли. По данным ОП «Укрметаллургпром», за январь-июль в Украине было произведено:

• железорудного концентрата – 36,9 млн т (+5% к соответствующему периоду 2018 года);
• агломерата – 18,4 млн т (+1%);
• окатышей – 12,8 млн т (+2%).

Значительно более высокая динамика была по экспорту. В I полугодии Украина отправила на внешние рынки 19,8 млн т (+8,7%) железорудного сырья на сумму $1,71 млрд (+24,5%). Основными странами-импортерами выступили Китай (25,4% всего экспорта), Польша (14,4%) и Чехия (10,9%). Напомним, экспорт руды и железорудных концентратов из Украины в 2018 году вырос на 10,6%, до $2,869 млрд. В натуральном выражении он снизился на 1,3%, до 36,91 млн т.

Высокая динамика по экспорту руды обусловила увеличение операционных показателей крупнейших украинских экспортеров ЖРС. В I полугодии производство железорудной продукции на «Метинвесте» выросло на 20% – до 9 млн т. В том числе: железорудного концентрата – на 35%, до 5,1 млн т, окатышей – на 4%, до 3,9 млн т.

У Ferrexpo объем производства окатышей за I полугодие увеличился на 5%, до 5,4 млн т. Объем продаж компании за тот же период вырос на 4%, до 5 млн т. К слову, эффект высоких цен на руду очень позитивно отразился на финансовых показателях Ferrexpo в І полугодии:

• показатель EBITDA вырос на 59%, до $372 млн;
• выручка увеличилась на 28%, до $787 млн;
• прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации (EBIT) на тонне составила $66 (+53,5%).

Рудный эффект

Нынешнее снижение цен означает весьма существенные финансовые потери для украинских экспортеров. Однако до уровня, граничащего с себестоимостью, еще далеко.

Украина экспортирует в месяц около 3-3,3 млн т ЖРС. В основном это концентрат и окатыши, цены на которые напрямую зависят от котировок в Китае. Меньшие объемы приходятся на аглоруду, ценообразование на которую может отличаться.

По словам Дмитрия Хорошуна, аналитика ИК Concorde Capital, если считать, что падение цен на мелочь и концентрат в Китае с максимумов начала июля до состояния середины августа приведет к такому же падению экспортных цен на украинское ЖРС, то поступления от экспорта уменьшатся на $110-120 млн в месяц.

«В среднем изменение мировых (китайских) цен на $10/т снижает поступления от украинского экспорта ЖРС на $30-33 млн в месяц. «Метинвест», который продает около 15 млн т ЖРС в год внешним покупателям, теряет из-за обвала цен на $36/т (от недавнего пика до нынешних уровней) $500-600 млн выручки и EBITDA в год. Продажи Ferrexpo – около 10,5 млн т в год. Обвал цен на $36/т означают для этой компании потери $350-400 млн (как выручки, так и EBITDA)», – отмечает Дмитрий Хорошун.

С начала 2019 года низкая маржинальность в стальном сегменте компенсировалась прибыльностью сырьевого. Это значит, что теперь украинские вертикально интегрированные компании могут утратить конкурентное преимущество, которое обеспечивалось высокими ценами на сырье. А показатели прибыльности компаний могут существенно снизиться.

Изменение ценовой конъюнктуры может отразиться и на планах по модернизации предприятий ГМК. Ведь высокие цены на ЖРС поддерживали украинские компании в стремлении реализовать крупнейшую за последние годы инвестиционную программу.

Фактор себестоимости

Теоретически экспорт украинского ЖРС выгодно продолжать до тех пор, пока цена превышает себестоимость и логистические расходы.

Цифры себестоимости хоть и различаются для разных видов продукции, но не очень существенно. По оценкам Дмитрия Хорошуна, себестоимость высококачественного концентрата (Fe65-67%) на украинских ГОКах (например, Ингулецком) составляет около $25-35/т. Себестоимость окатышей на комбинате более высокая – $40-50/т.

У Ferrexpo в I полугодии 2019 года себестоимость производства ЖРС составила $46/т. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года она выросла на $4,4/т за счет инфляции в 9% и укрепления гривны на 5%.

«Мы оцениваем себестоимость ЖРС на уровне $40-45/т в среднем по стране с учетом административных расходов, но без доставки», – добавляет Константин Фастовец, руководитель аналитического отдела ИК «Адамант Капитал».

По словам Дмитрия Хорошуна, при этом затраты, отражающиеся в EBITDA, в первую очередь на транспортировку, – это еще $30-40/т (исходя из отчетности Ferrexpo). То есть цены на продукцию должны быть не ниже $60-70/т для концентрата и $75-85/т для окатышей.

В целом влияние снижения цен на конкурентоспособность украинского экспорта ЖРС пока невелико и отличается в зависимости от продукции.

«По окатышам есть запас прочности. По примерным оценкам, критической ценой для окатышей является $80/т CFR Китай. По аглоруде ситуация сложнее, особенно если учесть рост себестоимости и ревальвацию. Аглоруду мы экспортируем в страны Восточной Европы, соответственно, доставляется она железнодорожным транспортом. Поскольку продукция относительно дешева, расходы на транспортировку занимают существенную часть в структуре расходов. Здесь фактором риска выступает обсуждаемое сближение тарифов для грузов различных классов», – поясняет Андрей Тарасенко.

Хотя компании много потеряют от снижения цен, на производственных и инвестиционных планах производителей ЖРС такая ситуация, по крайней мере пока, не скажется. Как отмечает Андрей Тарасенко, рост на рынке был обусловлен форс-мажорными событиями и не учитывался при составлении производственных и инвестиционных планов на 2019 год.

Влияние на ГМК

Украинские металлурги в основном защищены от внешних ценовых шоков наличием собственной сырьевой базы. По мнению Константина Фастовца, в результате снижения цен на ЖРС вырастет маржинальность сталелитейной продукции.

Однако такой сценарий возможен только при неизменности цен на металлопродукцию. А этого гарантировать никто не может. Тем более пока сложно ожидать увеличения спроса и цен на металл.

«Повышение маржи стального сегмента вследствие снижения цен на сырье маловероятно. Спрос на рынке слабый. Видя, что удешевляется сырье, потребители будут давить в сторону дальнейшего снижения цен на металлопродукцию. Со своей стороны отдельные производители в стремлении расширить экспорт будут предлагать продукцию дешевле», – считает Андрей Тарасенко.

В World Steel Dynamics прогнозируют, что цены на сталь, в том числе горячекатаный прокат в США, будут снижаться до конца года и достигнут минимума в $500/т. Однако уже в первом квартале 2020-го они взлетят до $720/т. Этот сценарий будет реализован в случае заключения торгового соглашения между США и Китаем и прекращения торговой войны между странами.

Удешевление сырья может привести к снижению цен на металлургическую продукцию.

«Украинские потребители ЖРС, у которых нет собственного сырья (формально это «Запорожсталь», ДМК и отчасти ДМЗ) почувствуют облегчение из-за снижения себестоимости. Например, недавнее снижение цен на ЖРС должно снизить себестоимость продукции «Запорожстали» на $50-55/т. Это существенно для предприятия, которое почти каждый месяц в январе-мае 2019 года работало с отрицательным уровнем EBITDA (по данным «Метинвеста»)», – говорит Дмитрий Хорошун.

Но если смотреть комплексно, то украинские металлургические компании за этот год испытали гораздо более высокий рост расходов по сравнению с иностранными конкурентами. Себестоимость продукции в долларах выросла минимум на 20%. Причины этого – повышение цен на электроэнергию (+35% г./г.), рост заработных плат (+25% г./г.), повышение тарифов на грузовые железнодорожные перевозки (+14%), проблемы с поставками угля и кокса и, наконец, ревальвация гривны.

Ценовые перспективы

Определенно прогнозировать направление ценовой тенденции по ЖРС проблематично. Сейчас мы видим лишь намеки на возможный спад мировой экономики, а не окончательный приговор. А торговые переговоры США и Китая еще продолжаются.

Поэтому у международных аналитиков нет единого мнения о будущем цен на ЖРС. К примеру, инвестиционный банк JP Morgan понизил свой прогноз цен на руду на этот год на 5% – до $93/т. А в Goldman Sachs считают, что в следующие три месяца стоимость сырья восстановится и достигнет $115/т из-за недостаточности предложения ЖРС.

По оценкам Дмитрия Хорошуна, до конца года цена на стандартную мелочь Fe62% будет в диапазоне $85-105/т.

«Наш прогноз по ЖРС на ближайшие 12 месяцев следующий: цена будет оставаться примерно на текущем уровне ($91/т – Fe62% CFR China). При этом волатильность, скорее всего, останется повышенной, учитывая вероятно большую долю спекулятивных операций на рынке», – резюмирует Константин Фастовец.

В оценке будущей стоимости руды также можно отталкиваться от цены фьючерсов: на сентябрь – $86,3/т, октябрь – $83,7/т, ноябрь – $81,8/т и декабрь – $80/т. Далее в течение 2020 года цена может постепенно снизиться до $70/т. Это, разумеется, упрощенный ценовой тренд, не принимающий во внимание волатильность рынка. Но с учетом текущих обстоятельств тенденция на среднесрочное снижение стоимости ЖРС, скорее всего, будет сохраняться.