38-я неделя: долги дешевеют, прибыль сокращается, потребление падает

Анализ влияния новостей за 16-20 сентября на глобальный горно-металлургический комплекс от GMK Center

Текущая неделя была небогатой на события. «Метинвест» ожидаемо продемонстрировал снижение финансовых результатов в январе-июне. В этом году металлурги столкнулись с ростом расходов на фоне ревальвации.

С другой стороны, оптимизма добавляет повышение интереса международных инвесторов к Украине. Для крупных компаний открылось окно возможностей по привлечению заемных денег. Такой возможностью планирует воспользоваться в том числе «Метинвест». А до этого сделки по долгам заключили «Нафтогаз Украины», МХП, «Интерпайп».

Конъюнктура на внешних рынках остается сложной. Внутренний рынок также особо не стимулирует.

«Метинвест» планирует рефинансировать часть долга

«Метинвест» объявил об оферте по выкупу облигаций на сумму $440 млн с погашением в 2023 году и планирует выпустить новые долларовые облигации с погашением через 8-10 лет. В СМИ указывается сумма нового выпуска порядка $500 млн. Таким образом «Метинвест» продлит сроки погашения долгов и, вероятно, рассчитывает снизить стоимость их обслуживания.

Компания пользуется открывшимся окном возможностей. Неделю назад о размещении 10-летних облигаций под 6,25% заявил агрохолдинг МХП. Но «Метинвест» имеет более высокий кредитный рейтинг. Агентства S&P и Fitch наряду с повышением суверенного рейтинга Украины повысили и рейтинг «Метинвеста»: Fitch – до «ВВ-», что на две ступени выше государственного, S&P – до «B». По грубым прикидкам, «Метинвест» может рассчитывать на доходность около 6,0% по сравнению с действующей ставкой 7,75%. По состоянию на пятницу 20:09 доходность к погашению бондов-2023 составляла 5,5%.

Количество выпусков облигаций с отрицательной доходностью к погашению растет во всем мире. Поэтому инвесторы проявляют интерес к украинским долгам.

Новый выпуск облигаций «Метинвеста» может претендовать на самую низкую доходность корпоративных небанковских бондов в Украине за всю историю. Однако это гораздо выше, чем показатели российских компаний. Например, «Северсталь» в сентябре разместила 5-летние бонды под 3,15%.

Агентство S&P в своем отчете о повышении рейтинга отмечает, что «Метинвест» за последние 18 месяцев продемонстрировал сбалансированную финансовую политику с относительно низким уровнем заемных средств и положительным свободным денежным потоком, сохраняя адекватность распределения расходов на рост и доходы акционеров.

Прибыльность «Метинвеста» во 2-м квартале осталась практически на уровне 1-го квартала, но она значительно ниже показателей прошлого года

За І полугодие выручка компании снизилась на 6% по сравнению с І полугодием прошлого года – в основном вследствие снижения цен. При этом производство стали выросло на 3%. Так, цены на слябы снизились на 18%, а на плоский прокат – на 11%. Рост цен на окатыши на 18% не смог компенсировать снижение цен на металлопродукцию, так как доля стального сегмента в выручке «Метинвеста» превышает 80%.

EBITDA компании за полугодие снизилась на 33%, до $890 млн, что обусловлено, главным образом, повышением расходов на почти $300 млн, в т.ч. на сырье (+$61 млн), логистику (+$31 млн), заработную плату (+$96 млн), прочие расходы (+$109 млн).

GMK Center отмечал, что в текущем году металлурги столкнулись с ростом расходов почти по всем статьям: налогам, энергоносителям, заработной плате, тарифам на перевозки. На фоне укрепления курса гривны это может привести к снижению конкурентоспособности продукции наших производителей. Теперь влияние этих факторов можно проследить в конкретных цифрах финансовых результатов.  Снижения цен на продукцию имело только второстепенное негативное влияние на EBITDA, которое оценивается в $129 млн.

Рентабельность «Метинвеста» по EBITDA составила 15% по сравнению с прошлогодними 22%. Рентабельность стального сегмента при этом составила только 3%. В 3-м квартале наблюдаем ухудшение конъюнктуры на рынке. С начала августа экспортные цены на г/к прокат снизились на 12%. Если учесть, что EBITDA стального сегмента за полугодие составила $132 млн, то во ІІ полугодии, при сохранении текущих цен, этот показатель может приблизиться к нулю.

Показатель финансовой устойчивости – отношение чистого долга к EBITDA – хоть и вырос с 1,0 до 1,2, но все равно находится на достаточно низком уровне (при максимально допустимом 3,0).

«Метинвест» нарастил капитальные инвестиции на 15%, до $482 млн. Среди крупнейших проектов: реконструкция прокатного стана «1700» и реконструкция агломерационного производства для снижения вредных выбросов на ММК им. Ильича, капитальные ремонты доменных печей №3 и №6 на «Азовстали», строительство карьерной циклично-поточной линии на Северном и Ингулецком ГОКах, реконструкция обжиговых машин на Северном ГОКе, а также обеспечение производства окатышей для DRI на Центральном ГОКе.

Результаты компании за апрель-июнь по сравнению с 1-м кварталом этого года оказались несколько лучше: производство стали выросло на 2,1%, выручка – на 3%, а EBITDA – на 4,6%.

Внутреннее потребление проката в Украине снижается, несмотря на рост строительства

По данным «Укрметаллургпрома», за 8 месяцев 2019 года объем потребления металлопроката на внутреннем рынке составил 2830,4 тыс. т, что на 9,9% меньше, чем за аналогичный период предыдущего года. На импорт приходится 33,7% внутреннего потребления. В импортных поставках преобладает плоский прокат (55,44%).

В сегменте импорта наибольший рост продемонстрировали прокат с полимерным покрытием (+17,4% г./г.) и оцинковка (+9,4% г./г.). По этим же видам проката наблюдается рост внутреннего потребления. Так, по данным «Металл Эксперта», за 8 месяцев 2019 года объем внутреннего потребления оцинковки вырос на 31,2% в годовом выражении, а проката с полимерным покрытием – на 14,1%.

Полимерный и оцинкованный прокат используются в строительстве, в частности для производства кровельных материалов. Внутреннее производство этой продукции не может покрыть все потребности, поэтому основным источником удовлетворения спроса остается импорт.

Внутреннее потребление другой продукции строительного назначения (арматуры, катанки, фасонного проката) осталось практически на уровне предыдущего года или незначительно снизилось. Так, видимое потребление арматуры сократилось на 1,1%, катанки – на 0,1%, фасонного проката – на 7,0%.

Строительство является основным драйвером внутреннего металлопотребления. Согласно оценкам GMK Center, в строительстве используется 68% металлопроката, поступающего на внутренний рынок. За 7 месяцев 2019 года объем строительных работ в Украине вырос на 21,8% в физическом выражении по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Наибольший рост зафиксирован в строительстве нежилых зданий (+35,4% г./г.) и инженерных сооружений (+25,7% г./г.).

Также в полугодовом отчете «Метинвеста» опубликована интересная цифра – оценка роста внутреннего рынка стали в Украине за 6 месяцев 2019 года. По расчетам компании, внутреннее потребление стали выросло на 0,5%. Хотя ранее ОП «Укрметаллургпром» заявляло о падении потребления на внутреннем рынке Украины по итогам І полугодия на 5,17%.

US Steel продлит простой доменных печей до конца года

US Steel не ожидает возобновления работы доменных печей в этом году. Причина – слабый спрос, падение цен на сталь и сохранение высоких цен на сырье.

Компания сохраняет приверженность поставленной ранее цели по сокращению 2,5 тыс. работников к концу 2021 года (уже сокращено 1,8 тыс. позиций). По итогам 3-го квартала 2019 года US Steel ожидает убытка в размере $0,35 на акцию.

Ухудшение финансовых результатов прогнозируют и другие американские производители. Steel Dynamics ожидает по итогам 3-го квартала прибыль в диапазоне $0,66-0,70 на акцию (на 19,5-24,1% ниже по сравнению со 2-м кварталом). А Nucor – $0,75-0,80 на акцию (на 36,5-40,5% ниже).

В условиях слабого спроса импортные тарифы не могут поддерживать высокие цены. К тому же дополнительный негативный фактор – торговая война между США и Китаем, следствием которой является замедление экономического роста и дальнейшее снижение спроса на сталь.

Подробнее о главных трендах и событиях отрасли читайте в следующих выпусках еженедельного мониторинга. А также – на нашем портале