26-я неделя: какие долгосрочные перспективы рисует Fitch «Метинвесту»

Анализ влияния новостей за 22-26 июня на глобальный горно-металлургический комплекс от GMK Center

Ситуация на рынках постепенно улучшается. Трудно сказать, насколько это устойчивое положение. Если Китай разрешит импорт лома, это еще сильнее поддержит рынок.

За место под солнцем идет постоянная борьба. Например, заводы из ОРДЛО пытаются поставлять чугун в Западную Европу и тем самым создают отечественным заводам конкуренцию.

ArcelorMittal предлагает такой формат carbon adjustment tax, чтобы он выполнял функцию протекционизма, раз уж квоты на импорт снизить не получилось. А вот Fitch верит в успех украинских производителей, но не в 2020 году.

«Метинвест» может сохранить показатель EBITDA на уровне прошлого года – Fitch

Рейтинговое агентство Fitch, в рамках пересмотра кредитного рейтинга «Метинвеста», опубликовало свои ожидания от результатов работы компании в 2020 году. Интересен тот факт, что показатель EBITDA может сохраниться на уровне прошлого года – $1,2 млрд, что соответствует показателю Чистый долг к EBITDA на уровне 3,9. Это выше нормативных показателей (до 3,0) и говорит об определенных рисках, в случае ухудшения рыночной ситуации.

Первый квартал был для компании весьма неплохим. Стальной сегмент показал положительную рентабельность по EBITDA – 8%. Но в апреле цены на г/к рулон за месяц рухнули на 24% до $360 FOB Черное море. Такой уровень цен не покрывал даже переменных расходов. Улучшилась ситуация только к концу мая – началу июня, когда выросли цены на полуфабрикаты, но цены на готовую продукцию остались практически такими же. Наблюдалась интересная ситуация – цена на полуфабрикаты практически равнялась ценам на готовый прокат. На этой неделе ситуация улучшилась и цены на г/к рулон выросли до $410. Данный уровень уже позволяет рассчитывать на безубыточность. Трудно сказать, насколько это долгосрочно. Если предположить, что самый сложный период прошел и цены хуже, чем в июне, уже не будут, а второй квартал для «Метинвеста» был убыточным, то прогноз Fitch по EBITDA на уровне $1,2 млрд за 2020 год кажется реалистичным.

Чтобы поддержать финансовую стабильность в 2020 году, компании пришлось пойти на ряд оптимизационных мер: сокращение административного персонала на 30%, сокращение необязательных неоперационных расходов, пересмотр условий сотрудничества с подрядчиками и сокращение инвестиционной программы.

Fitch ожидает, что «Метинвест» снизит свою инвестиционную программу в этом году до $600 млн (‑40%) по сравнению с прошлым годом. К реализации будут приняты только проекты, связанные с экологическими мероприятиями, и проекты по повышению операционной эффективности. В последующие годы объем инвестиций стабилизируется на среднем уровне $800 млн.

Fitch отмечает, что «Метинвест» уступает в конкурентоспособности по расходам российским компаниям в пересчете на жидкую сталь. Например, ММК им. Ильича находится на кривой затрат производства г/к рулона только в третьем квартиле (50-75%), то есть имеет расходы хуже среднего, а более 50% рынка покрывается более дешевой продукцией.

Рейтинговое агентство отмечает, что по себестоимости предприятия «Метинвеста» сравнимы с европейскими производителями. Такая позиция крайне рискованна – мы проигрываем нашим непосредственным конкурентам, сравнимы с европейцами, с которыми также не можем конкурировать из-за мер протекционизма.

Fitch ожидает, что влияние эпидемии COVID-19 на результаты «Метинвеста» может заключаться главным образом в снижении финансовых, а не операционных результатов. Эпидемия влияет на цены гораздо сильнее, чем на объемы. Но ожидается, что объем продаж металлопродукции в тоннах всё же снизится в 2020 году. Однако агентство не указывает конкретных цифр, давая оценку с интересной формулировкой «…down by mid-single digit…», что можно интерпретировать как снижение на 4-6%.

При этом агентство верит в хорошие долгосрочные перспективы компании, прогнозируя рост продаж в следующие несколько лет до 10 млн т, что означает рост в 20% по отношению к предполагаемым результатам 2020 года.

Заводы на неконтролируемых территориях продолжают экспорт чугуна

По информации Kallanish Commodities, в прошлом месяце в Италию прибыло три судна с чугуном, произведенным в так называемой «Донецкой народной республике». Цена продукции на $20/т ниже рыночной.

Фактически заводы с неконтролируемых территорий демпингуют за счет нерыночных условий работы и создают дополнительную конкуренцию украинским производителям. Тем временем европейские компании не обращают внимания на сомнительные схемы поставок и продолжают покупать продукцию по более низкой цене.

С марта 2017 года заводами на неконтролируемых территориях управляет ЗАО «Внешторгсервис». Необходимое сырье поставляется из РФ.  Продукция экспортируется через территорию РФ с российскими сертификатами.

В 2019 году на Енакиевском металлургическом заводе (ЕМЗ) произведено 1,4 млн т стали, на Алчевском металлургическом комбинате – 1,5 млн т. Производство осуществляется нестабильно. В частности, в марте-мае 2020 года производственные мощности ЕМЗ полностью простаивали, а с середины мая в работу запустили одну доменную печь и один конвертер. На Алчевском меткомбинате в июне 2020 года остановили единственную работавшую доменную печь.

Китай может разрешить импорт лома с 2021 года

По данным Китайской ассоциации переработки металлолома (CAMU), Пекин уже разработал необходимые отраслевые стандарты для импортируемого лома черных металлов, а в следующем году их имплементируют в национальные стандарты. Это и может стать стартом открытия рынка Китая для импортного лома. Министерство промышленности и информационных технологий выступает за скорейшее решение проблемы с импортом лома.

Напомним, на данный момент импорт лома черных металлов в Китай ограничен квотами, по сути, он практически отсутствует. В прошлом году Китай был единственной страной из топ-10 производителей стали, которая смогла нарастить потребление лома (+15%). Этому способствовало большее его использование интегрированными заводами в конвертерном производстве на фоне ужесточающихся стандартов по выбросам.

Повышенный спрос наряду с запретом на импорт привели к дефициту лома на местном рынке. Так, например, цены на лом на рынке Китая превышают аналогичный показатель в Турции на $50-60 на тонну, или на 20%. Это снизило конкурентоспособность китайских производителей электростали, которые в результате вынуждены были сократить объем производства на 14,5% в 2019 году.

Дефицит лома стал одной из причин, по которой вырос спрос на полуфабрикаты в Китае в 2020 году. Оказалось, что импортировать полуфабрикаты выгоднее, чем производить сталь из местного дорогого лома.

Если Китай откроет импорт лома, это будет иметь глобальные последствия для рынка не только сырья, но и готовой металлопродукции. Разница в ценах на мировом рынке и внутреннем рынке Китая должна выровняться. Для цен на китайском рынке это означает снижение в пределах 10%, а для цен на мировом рынке – рост на те же 10%. Такой шаг приведет к росту цен на готовую продукцию, в первую очередь длинномерного проката, в пределах 6-7%.

ArcelorMittal представил свои предложения по carbon border adjustment

Группа ArcelorMittal одной из первых выступила в поддержку carbon border adjustment (СВА) еще в 2018 году. Идея СВА заключается в том, чтобы уравнять расходы на оплату выбросов СО₂ внутренних производителей и экспортеров. В таком случае будут созданы справедливые рыночные условия, в том числе поощряющие инвестиции в низкоуглеродное производство стали.

По мнению ArcelorMittal Europe, СВА должен устанавливаться на уровне маржинальных, а не средних расходов, которые несут европейские производители в рамках Европейской системы торговли квотами. СВА целесообразно применять только к первичным (сырьевым) товарам, а не к конечной продукции.

Основная идея ArcelorMittal Europe – СВА нужно устанавливать на уровне отрасли в целом. Нельзя устанавливать СВА для каждого предприятия отдельно. Причина – гипотетически возможна ситуация, когда производители будут поставлять в ЕС сталь с низким углеродным следом, при этом направляя на другие рынки сталь, произведенную с высокими выбросами СО₂. В таком случае СВА не будет способствовать декарбонизации в глобальном масштабе.

Также ArcelorMittal считает возможным снизить уровень СВА или полностью от него отказаться в отношении тех стран, с которыми будут заключены «Соглашения об эквивалентности» (Agreement of Equivalence). В этих соглашениях должны быть прописаны условия декарбонизации.

Для европейских производителей ArcelorMittal Europe предлагает на первом этапе СВА сохранить бесплатную выдачу парниковых квот и компенсацию высоких энергетических расходов. А в случае экспорта металлопродукции из ЕС в страны, в которых нет углеродных налогов, предусмотреть возмещение уплаченной стоимости парниковых квот.

СВА изначально воспринимался как мера протекционизма. Предложения ArcelorMittal только усилили это впечатление. Сконструированная схема стремится максимально завысить СВА для экспортеров, при этом для европейских производителей предлагаются преференции для комфортного перехода к безуглеродному производству. Этот подход исказит рыночную конкуренцию и приведет к дальнейшему усилению протекционизма в мире.

Подробнее о главных трендах и событиях отрасли читайте в следующих выпусках еженедельного мониторинга. А также на нашем портале