Почему НБУ против разгона экономики за счет инфляции

Первый заместитель главы НБУ Сергей Николайчук во время онлайн-мероприятия «Уперлась ли украинская экономика в потолок?», проведенного Центром экономической стратегии, раскрыл видение центробанка относительно потенциала украинской экономики во время войны. Он объяснил, почему концепция «потолка» является ошибочной, как война одновременно разрушает и стимулирует экономику, и почему НБУ не готов разгонять рост за счет инфляции. GMK Center приводит тезисы его выступления.

О концепции потенциального ВВП

Когда мы говорим о долгосрочном устойчивом росте украинской экономики, он прежде всего определяется факторами, которые влияют на потенциальный ВВП. Для НБУ это важный индикатор для проведения своей монетарной политики, поскольку в зависимости от того, где мы видим цикл экономической активности, мы соответственно корректируем свои решения в области денежно-кредитной политики.

Мне не очень нравится сравнение с «потолком», поскольку это что-то очень статичное, неподвижное. В нашем случае, когда мы говорим о потенциальном ВВП, мы учитываем тот факт, что этот потенциальный ВВП может расти, а может существенно падать, как это произошло в 2022 году в результате полномасштабного вторжения.

Кроме того, в концепции монетарной политики иногда возможно «перепрыгнуть» этот потолок, однако такой вариант экономического развития обычно называется перегревом экономики. Он характеризуется высокими инфляционными показателями и в конечном итоге требует охлаждения, часто сопровождаясь дополнительными негативными эффектами для финансового сектора из-за накопления дисбалансов.

Текущая ситуация с потенциальным ВВП

Сейчас мы рассматриваем рост потенциального ВВП как балансирование двух ключевых сил.

С одной стороны, это негативные факторы из-за полномасштабного вторжения, которые уменьшают потенциальный ВВП. К сожалению, это происходит практически ежедневно:

• разрушение производственных мощностей;
• миграция и демографические тренды на сокращение численности населения;
• другие факторы, которые, к сожалению, сокращают наш потенциальный ВВП.

С другой стороны, росту потенциального ВВП способствуют положительные факторы:

• международная поддержка от наших партнеров;
• научно-технологический прогресс.

В долгосрочном периоде у нас есть даже положительные сдвиги во время войны. Спрос со стороны сектора безопасности и обороны стимулирует научно-технологический прогресс, и по отдельным секторам и отраслям мы сейчас вышли на передовые позиции этого технологического прогресса. Очень важно правильно воспользоваться теми технологическими преимуществами, которые мы получили в результате развертывания в Украине полномасштабной войны.

Балансировка этих факторов на сегодняшний день приводит к тому, что рост потенциального ВВП в Украине является достаточно незначительным – точно меньше, чем нам всем хотелось бы, но для этого есть объективные причины.

Перспективы повышения потенциального ВВП

Основной потенциал в повышении темпов роста потенциального ВВП мы видим в следующих направлениях:

1. Нормализация условий функционирования экономики, что существенно высвободит производительные силы и повысит их производительность.
2. Евроинтеграционный процесс будет способствовать повышению эффективности украинской экономики по многим направлениям, хотя в то же время будет создавать существенные вызовы для многих секторов экономики. Улучшение бизнес-климата и проведение структурных реформ, как показывает международный опыт, очень положительно влияет как на производительность, так и на приток капитала. Соответствующие оценки мы продемонстрировали в нашем инфляционном отчете за январь 2024 года.
3. Реформы в финансовом секторе, которые позволят более эффективно использовать капитал, имеющийся внутри страны, и привлекать внешний капитал для восстановления страны. На обеспечение этой эффективности направлена наша стратегия развития финансового сектора, которую мы недавно обновили. Значительная часть мер этой стратегии сейчас является частью программы с МВФ, где есть отдельный блок по развитию инфраструктуры финансовых рынков для усиления экономического восстановления.

В контексте восстановления экономического потенциала Украины существенный вклад обеспечивает реализация стратегии развития кредитования, которую Нацбанк с другими министерствами и ведомствами разработал в прошлом году. Стратегия была утверждена Советом финансовой стабильности, и ее реализация во многом помогла, например, устойчивости нашего энергетического сектора.

Банковский сектор обеспечил финансирование дополнительной генерации на 1 ГВт энергетических мощностей, что является очень мощным драйвером не только для энергетического сектора, но и для всей экономики.

Также стоит упомянуть стратегию ипотечного кредитования, реализация которой в среднесрочной перспективе может внести дополнительный существенный вклад в повышение темпов роста потенциального развития.

Фокус на предложении против спроса

Все упомянутые сферы в первую очередь направлены на увеличение предложения в украинской экономике в различных отраслях: в энергетике, строительстве и др. Они также направлены на то, чтобы предложение росло за счет повышения эффективности экономики.

В этом контексте мы несколько отличаемся от позиции Минэкономики. По нашему мнению, основные приоритеты государства должны заключаться в стимулировании этой эффективности и создании производственных мощностей и возможностей для наращивания предложения, а в меньшей степени — в стимулировании дополнительного спроса. Особенно в условиях, когда инфляция существенно превышает нашу инфляционную цель и требует определенной реакции и более жестких монетарных мер.

Прогнозы и монетарная политика

Наши действия будут направлены на то, чтобы привести инфляцию к 5%-й цели в приемлемые сроки. Мы видим возможность снизить инфляцию до показателя 6,7% уже в следующем году. Консенсус-прогноз международных аналитиков на сегодняшний день фактически совпадает с нашими оценками по инфляции как на конец следующего года, так и по нашей способности достичь 5% инфляции в 2027 году.

Мы не уверены, что нужно жертвовать достижением инфляционных целей ради дополнительных 0,1 процентного пункта экономического роста в 2026 году. У нас есть много примеров мировой практики и отечественного опыта, когда попытки стимулировать экономический рост в краткосрочном периоде за счет монетарных мер заканчивались либо необходимостью жесткой коррекции монетарной политики, либо экономическими и финансовыми кризисами.

Если мы говорим о долгосрочном устойчивом росте высокими темпами, то этого можно достичь только при наличии надежной макроэкономической стабильности. Этого невозможно достичь, если Нацбанк игнорирует инфляционные процессы и терпит высокую инфляцию. Тем более в условиях войны необходимо прилагать дополнительные усилия для сохранения доверия к национальной валюте.