Богдан Данилишин: «Эффект от роста цен на энергоносители может длиться два года»

Председатель Совета Нацбанка Украины Богдан Данилишин говорит, что кризисные явления в экономике Украины перманентны. Однако он надеется, что в следующем году ВВП Украины вырастет на 4%. Сколько пунктов инфляции добавят цены на энергоносители, удастся ли Нацбанку сдержать ее и каким образом Украина таргетирует занятость, Богдан Данилишин рассказал корреспонденту GMK Center.

Несмотря на разговоры о предпосылках для инфляции – газовый кризис, подорожание производства из-за разрыва цепочек поставок, роста цен на сырье, – гривна продолжает укрепляться. Почему это происходит и как долго это продлится?

– Режим гибкого обменного курса подразумевает рыночное определение курса иностранной валюты. Важно различать краткосрочные ситуативные факторы, включая высокий или низкий урожай, волатильность мировых цен, приток валюты в ценные бумаги и др., и фундаментальные факторы обменного курса. Фундаментальные изменения происходят в результате изменений в производительности экономики благодаря увеличению инвестиций в технологии и расширение производства. Нынешнее укрепление опирается на благоприятную конъюнктуру внешних рынков. Высокая доля импорта в потребительских и инвестиционных товарах будет продолжать оказывать давление на обменный курс.

Позитивным фактором является то, что Украина реализует ряд инициатив по привлечению инвестиций, в том числе в сфере развития инфраструктуры. Украина имеет колоссальный нереализованный потенциал для инвестирования. Повышение производительности экономики будет способствовать поступлению валюты от экспорта и снижению спроса на иностранную валюту через импортозамещение. Это позволит стабилизировать и уравновесить спрос и предложение валюты. Однако это задача средне- и долгосрочной перспективы. Главное – не останавливаться в развитии экономического потенциала страны.

Население продолжает скупать валюту. Способно ли оно своим спросом ослабить гривну?

– Объемы покупки иностранной валюты населением в последние месяцы незначительны и практически не влияют на курс гривны, который определяется на межбанковском рынке. К тому же уровень текущих доходов населения остается низким – около 95% денежных доходов населения направляется на потребительские расходы. Поэтому у населения просто нет больших объемов свободных средств, чтобы экономить и направлять их на валютный рынок. Напомню, что в целом с начала текущего года население продало валюты в наличном и безналичном сегментах рынка на $1,7 млрд больше, чем купило. В целом официальные валютные резервы страны находятся на уровне около нормативных значений, текущий счет платежного баланса составляет всего около -1% ВВП. Это создает предсказуемую среду для будущей динамики курса гривны.

По итогам следующего года НБУ ожидает 5% инфляции. Согласны ли Вы с таким прогнозом?

– Прогноз Национального банка по инфляции на конец этого года составляет 9,6%. Инфляция в Украине еще долго будет находиться под давлением немонетарных факторов (факторов предложения), не связанных с инфляцией спроса. Именно на ее снижение направлен монетарный режим инфляционного таргетирования. Повышение тарифов и цен на энергоносители, колебания мировых цен, волатильность валютного курса, возможные структурные препятствия в предложении товаров обуславливают значительные колебания индекса инфляции в стране с несформированными или неглубокими рынками. Спецификой влияния факторов предложения является продолжительный период их действия. Он завершается только когда инфляция затрат будет полностью переложена на цены товаров собственной реализации. Шок трехкратной девальвации 2015-2016 гг. длился около трех лет.

Как сильно на экономику повлияет рост цен на энергоносители?

– По моей оценке, мультипликационный эффект от административного повышения цен на природный газ, другие энергоносители может длиться до двух лет. Исходя из нынешней динамики цен, рост цен на энергоносители может сформировать около 3 процентных пунктов потребительской инфляции.

В этом году НБУ пришлось трижды повышать учетную ставку. Удастся ли Нацбанку в следующем году снизить ее до 7,5%, как планируется?

– Это будет зависеть от дальнейшего развертывания инфляционных процессов. Если цены на сырьевых рынках будут продолжать нормализоваться, давление с их стороны на внутренние цены будет постепенно ослабевать, что создаст более комфортные для Национального банка условия снижения процентной ставки в соответствии с прогнозом.

The Economist в своем анализе рисков для мировой экономики пишет о том, что увеличение учетных ставок в странах с развивающимися экономиками, среди которых названа и Украина, приведет к повышению для этих стран стоимости обслуживания внешнего долга и замедлит развитие их экономик. Насколько велик такой риск для Украины?

– Этот прогноз важен, поскольку Украина остается в группе стран, зависимых от внешнего финансирования. Напомним, что доля государственного и гарантированного государством долга Украины в иностранной валюте составляет около 63%, а расходы на его обслуживание, соответственно, будут зависеть от глобальной динамики процентных ставок. Более высокие расходы на обслуживание долга будут означать меньшее пространство для поддержки экономики. Для уменьшения этого риска следует ориентироваться на государственные заимствования в национальной валюте и повышать эффективность государственных расходов.

Как Вы оцениваете угрозу стагфляции украинской экономики? Насколько она реальна?

– Кризисные явления в экономике Украины перманентны. Напомним, что оптимальный равновесный темп роста реального ВВП для украинской экономики к 2014 году оценивался в 5%, после 2015 года – уже в 4%. Однако даже этих желанных темпов национальная экономика не видела уже 10 лет. С конца прошлого года безработица и инфляция составляют около 10%, а рост реального ВВП не достигает даже 3% в годовом исчислении.

Для предотвращения кризисных явлений есть инструменты экономической и монетарной политики. Государство в трудные времена должно поддерживать спрос, сохранение и создание рабочих мест и напрямую инвестировать в новые мощности экономики – например, в инфраструктуру. Именно во избежание раскручивания спирали банкротств ведущие центральные банки мира в кризисные периоды внедряют масштабные программы выкупа активов, понимая, что каждая потеря субъекта предпринимательской деятельности чревата падением платежеспособного спроса и генерирует долгосрочные структурные проблемы экономики, повышает нагрузку на государственный бюджет.

В своих принципах кредитно-денежной политики на 2022 год Нацбанк по-прежнему намерен придерживаться идеи инфляционного таргетирования. Почему наш Нацбанк таргетирует инфляцию, а не провоцирует занятость, как, например, ФРС в США?

– Есть разные варианты определения целей деятельности центрального банка. Таргетировать занятость – это хорошая идея, но есть проблемы с достоверностью ее оценок, оперативностью учета, а также с наличием гибкого рынка труда, где заработная плата четко соответствует производительности труда. Поэтому инфляция остается одним из центральных показателей, на которые обращают внимание центральные банки функционирующих в условиях рыночной экономики стран.

Увеличение спроса толкает цены вверх и заставляет центральные банки реагировать путем повышения стоимости денег в экономике. Снижение спроса, напротив, побуждает центральный банк к действиям по снижению стоимости денег и, соответственно, активизации экономической деятельности. Однако такая система работает эффективно только в условиях экономики с развитыми финансовыми и товарными рынками, с гибким рынком труда.

В Украине проблемы монетарной трансмиссии начинаются уже на этапе кредитования бизнеса, которое составляет менее 15% ВВП, и аккумулирования депозитов населения. Они составляют всего 20% от потребительских расходов. Структурные проблемы экономики, такие как доминирование импорта, монополизированные или несформированные товарные рынки, диспропорции на рынке труда, также снижают эффективность трансмиссионных механизмов. Поэтому режим инфляционного таргетирования в условиях рыночно неразвитой экономики должен оставаться гибким, предполагая возможность временного ухода от инфляционной цели без жесткой реакции процентной политики.

Почему банки мало кредитуют промышленность? Программа «5-7-9» предназначена для МСБ, а что для крупного бизнеса?

– Уровень кредитной нагрузки на крупный бизнес выше по сравнению с малым и средним бизнесом. Поэтому банки адекватно оценивают кредитные риски и предпочитают более диверсифицированный портфель кредитов. Доля неработающих кредитов по операциям с МСБ ниже, чем по кредитам крупным корпорациям. Что касается государственных программ, то в условиях ограниченного фискального пространства большинство развивающихся стран предпочитают поддерживать малый и средний бизнес, который выполняет важную социальную функцию – обеспечивает занятость. В свою очередь крупный бизнес имеет более широкие возможности для финансирования своей деятельности, включая возможность заимствований на внешних рынках.

Каковы Ваши прогнозы роста ВВП по результатам 2021 года?

– Оптимистичный вариант, на который я надеюсь, – ВВП 2021 года будет в пределах 4%. Сохраняется высокая неопределенность в отношении последующего течения пандемии и ее влияния на экономическую активность. Тем не менее постепенное восстановление потребительского и инвестиционного спроса, а также неплохой урожай зерновых дают основания ожидать роста в пределах 4%.

Законопроект №5850 принят и стал законом. Как Вы его оцениваете и каким образом принятие отразится на деятельности Совета НБУ и самого Нацбанка?

– Основой доверия к центральному банку является его подотчетность и транспарентность. Этот закон существенно ограничивает возможности общества контролировать деятельность центрального банка, оценивать эффективность принимаемых им мер. Отмечу, что подотчетность и транспарентность центрального банка должна уравновешивать независимость центрального банка в том смысле, что политика и меры центрального банка в полной мере воспринимаются и согласовываются стейкхолдерами (то есть обществом, правительством и участниками рынков).

Законопроект №5850 значительно ослабляет взаимодействие Национального банка и Кабинета Министров Украины и де-факто уменьшает подотчетность Национального банка перед Советом Национального банка и уполномоченными органами государственной власти.