Exclusive Макроэкономическая ситуация в Украине в І полугодии существенно ухудшилась

Аналитики ожидают роста 2-3%, чего недостаточно для восстановления экономики

Макроэкономическая ситуация в Украине ухудшается на фоне отсутствия существенных факторов, которые способствовали бы ее улучшению. Конечно, в условиях войны существует много факторов, которые препятствуют оживлению экономической активности, но нельзя сказать, что с начала года существенно ухудшилась общая военно-политическая ситуация, которая могла бы резко негативно влиять на экономику. Хотя и можно выделить разрушение газовой инфраструктуры, но дефицита этого ресурса нет, хотя газ и подорожал из-за импорта.

Уже в начале 2025 года было понятно, что в украинской экономике отсутствуют факторы роста, которые существовали в 2023-2024 гг. Примерно с начала ІІ квартала прошлого года полностью исчерпался эффект восстановления экономики после тяжелейшего 2022-го и, как следствие, низкая база сравнения, которая в 2023-м обеспечивала рекордные показатели экономического роста. Иными словами, украинская экономика достигла «потолка» роста и не способна без дополнительных позитивных структурных факторов выйти в «плюс». По итогам первого полугодия 2025-го можно констатировать, что часть важных украинских макропоказателей пошла вниз.

Негативные сигналы

В первой половине текущего года основные проблемы бизнеса остались теми же, что и в 2024-м:

• рост тарифов естественных монополий на энерго- и газообеспечение, а также угроза увеличения стоимости железнодорожных грузоперевозок;
• увеличение производственных затрат из-за роста цен на энергоносители и девальвации гривны;
• ужесточение проблемы дефицита кадров;
• усиление давления правоохранительных органов на бизнес;
• недостаточные объемы кредитования бизнеса и высокая стоимость заемного капитала из-за уровня учетной ставки.

Нарастание указанных проблем привело к ухудшению экономической ситуации. Первые показатели работы украинской экономики с начала года показывают провал важнейших экономических показателей.

1. Спад промышленного производства. Этот показатель в январе-апреле сократился на 6,1% г./г. после роста по итогам 2024 года на 3,6% г./г. В промышленности небольшой рост показывают пищепром, металлургия, производство мебели, текстиля, кабеля и химической продукции. Драйвером роста остается все, что связано с оборонной продукцией – производство электронных компонентов, готовых металлоизделий, стройматериалов и отдельные сегменты машиностроения. Внутреннее оборонное производство обеспечило около трети роста ВВП в 2024 году.
2. Снижение объемов строительства. В І квартале объем выполненных строительных работ упал на 11% г./г. Это произошло за счет значительного спада в жилищном (-7,4% г./г.) и инженерном (-26,6% г./г.) строительстве. Примечательно, что до последнего времени строительство инженерных сооружений в виде восстановления разрушенных из-за войны различных объектов инфраструктуры было безусловным драйвером роста всей строительной отрасли. Одним из факторов снижения объема инфраструктурных работ стали проблемы с выделением госфинансирования. Впрочем, ввод жилья в Украине в I квартале увеличился на 5,2% г./г.) – до 2,3 млн кв. м, однако это в большинстве своем проекты, начатые еще до войны.

Одновременно объем реализованной в Украине промпродукции в I квартале 2025 года вырос на 15,6% г./г., а объем капитальных инвестиций – на 32,5% г./г., но этот рост во многом вызван номинальным увеличением в национальной валюте или уже известным фактором роста производства и инвестиций в оборонные проекты.

К другим негативным сигналам в І полугодии можно отнести такие:

1. Усиление промышленной инфляции. В январе-апреле 2025 года цены производителей промышленной продукции выросли на 40,4% г./г., в том числе энергоресурсы – на 60,2% г./г.
2. Рост невозмещения НДС. В январе – апреле бизнес не получил возмещения НДС на 30,4 млрд грн, и за апрель эта сумма выросла почти на 4 млрд грн.
3. Потребность в увеличении бюджетных расходов. В госбюджете в очередной раз образовалась «дыра» в 400-500 млрд грн. Впрочем, Минфин обещает, что все обойдется без повышения налогов, только за счет наращивания внутренних и внешних заимствований, а также администрирования налогов и сборов и детенизации экономики.

К этому можно добавить негативное влияние внешних факторов – например, снижения цен на ряд видов украинской экспортной продукции из-за тарифных войн и высокой неопределенности в мировой экономике. Как результат – в І квартале 2025 года размер украинского экспорта в денежном выражении снизился на 7,4% г./г. или на $786 млн – до $9,9 млрд.

Поддерживающими факторами оставались устойчивый потребительский спрос, значительный объем международной финансовой помощи и лучшая, чем ожидалось, ситуация в энергетике. Однако это не может компенсировать совокупное влияние негативных факторов.

Как итог – замедление роста украинского ВВП. Институт экономических исследований и политических консультаций (ИЭИ) сперва оценил его динамику за январь-март 2025 года в 1,1% г./г., но затем ухудшил оценку до 0,8% г./г. из-за снижения в перерабатывающей и добывающей промышленности, а также в энергетике. Нацбанк и вовсе оценил рост ВВП Украины в І квартале всего в 0,5% г./г.

Украинский бизнес-климат аналогичным образом остается весьма умеренным. Индекс ожиданий деловой активности в мае 2025 года составил 50,8 пунктов по сравнению с 49,4 п. в апреле. Если учесть, что нейтральный уровень составляет 50 п., то текущие оценки бизнес-климата выглядят осторожными, хотя и с намеком на оптимизм, поскольку впервые за год предприятия всех секторов экономики ожидают рост своих показателей.

Ухудшение экономических ожиданий

Ожидается, что темпы роста украинской экономики в текущем году будут находиться в диапазоне 2-3,3%. При этом с начала года украинские аналитики и международные организации корректировали свои прогнозы роста ВВП Украины на 2025-й в сторону ухудшения. С января НБУ уже дважды ухудшил прогноз роста ВВП на 2025 год – до 3,1% с 4,3%. МВФ также ухудшил ожидания роста ВВП Украины на текущий год до 2% по сравнению с 2,5-3,5% несколькими месяцами назад, ЕБРР – до 3,3% с 4,7%, а Всемирный банк – до 2% с 6,5%.

Причинами коррекции прогнозов стали ракетные атаки РФ по газовой инфраструктуре, что вызвало необходимость дорогостоящего импорта газа, усиление глобальной неопределенности из-за политики и торговых войн, а также ослабление экспортного спроса.

В базовом сценарии все прогнозы исходят от того, что война продлится на протяжении всего 2025 года. В то же время, в случае стабильного мира, можно рассчитывать на ускорение экономического роста. По оценкам Dragon Capital, достижение договоренности о длительном прекращении огня может ускорить рост реального ВВП Украины в 2025 году до 3,5-5,5%.

Примечательно, что госбюджет-2025 сверстан исходя из умеренного прогноза роста ВВП на 2,7%, что говорит о том, что в бюджетном планировании стал преобладать реалистичный подход.

Будущие факторы риска

Перспективы роста промпроизводства остаются слабыми из-за высоких цен на энергоносители. Одновременно и перспективы агроотрасли также не являются безоблачными на фоне экспортных ограничений в ЕС и потери части урожая из-за заморозков и возможной летней засухи.

К сдерживающим факторам, помимо вышеуказанных, можно отнести высокую неопределенность относительно продолжения боевых действий, потенциальные риски ударов по критической инфраструктуре, отсутствие реальных механизмов улучшения ситуации с дефицитом кадров и инвестициями.

К потенциальным факторам, которые уже в ближайшей перспективе отразятся на украинской экономике можно выделить такие:

1. Отмена льготного режима торговли с ЕС для агропродукции. По оценкам Министерства экономики, это может привести к потере €2,9 млрд агроэкспорта в год.
2. Введение администрацией США пошлин на украинский экспорт. Больше всего от этого пострадают украинские экспортеры трубной продукции.

Обострение торговых противостояний в мире пока не сказалось на украинской экономике, однако в дальнейшем это будет сдерживать ее восстановление, поскольку тарифные войны приведут к ослаблению внешнего спроса на отдельную продукцию украинского экспорта.

Немаловажным дополнительным фактором является почти полное отсутствие госстимулирования экономики в условиях войны. Невозможно рассчитывать на сколь-нибудь существенный экономический рост без решительных шагов, направленных на поддержку экономической активности путем прекращения повышения тарифов госмонополий и решения других насущных проблем бизнеса, до которых в условиях войны никому из властей нет дела.

Поддерживающими факторами будут устойчивый потребительский спрос, более высокий урожай, работа морского экспортного коридора и высокий уровень адаптации украинского бизнеса к меняющимся условиям внешней среды и, в частности, к дефициту внутреннего энергопроизводства путем развития распределенной генерации и импорта электроэнергии.

Драйвером роста украинской экономики может стать ОПК, но даже в условиях войны власти не смогли наладить эффективное и доступное кредитование оборонных предприятий, качественно администрировать гособоронзаказ и открыть экспорт, поскольку значительная часть компаний этого сектора имеет низкую загрузку.

Что делать?

Украинская экономика в течение уже более трех лет войны показывает высокую адаптивность и устойчивость, но если к существующим негативным факторам добавляются неправильные внутренние управленческие решения или же бездействие властей в части поддержки развития экономики, то экономическая активность будет снижаться. Что уже и происходит!

Если на внешние проблемы – снижение цен на мировых товарных рынках, торговые войны и неопределенность развития мировой экономики Украина повлиять не может, то способствовать поддержке собственного бизнеса с помощью существующего набора инструментов – вполне по силам.

Для эффективного восстановления от последствий войны, украинская экономика должна расти минимум на 6-7% в год. Без сильного промышленного базиса Украина не сможет восстановится после окончания войны даже до довоенного уровня социально-экономического развития. Поэтому Украине нужна системная поддержка базовых отраслей.

Однако на данный момент предпосылок для такого роста нет. Более того, в случае снижения динамики ВВП на фоне нарастающей инфляции Украине может угрожать стагфляция, из которой вырваться в условиях войны будет крайне проблематично.

Уже сейчас можно констатировать, что следующий год обещает быть труднее за счет уже существующих проблем в экономике, сложностей с выделением международной финансовой помощи, что может потребовать сокращения госрасходов и остающейся неопределенности в отношении перспектив военных действий, что сдерживает любые формы инвестиций. Также до сих пор нет решения по отсрочке для Украины действия европейского CBAM, что грозит обрушить экспорт ряда базовых отраслей украинской экономики (энергетика, металлургия, цементная отрасль).