Exclusive Инвестклимат в Украине ожидаемо ухудшается в 2025 году

Послевоенное восстановление невозможно без инвестиций, для чего нужны предсказуемость, стабильность и безопасность

Украинский инвестиционный климат никогда не был слишком позитивным по отношению к инвесторам. Война лишь ухудшила ситуацию. Сейчас в Украину инвестируют только те, кто уже работал в стране до войны, некоторые иностранные компании, которые давно работают в Украине и те, кто рассчитывает поучаствовать в послевоенном восстановлении страны.

Если же Украина захочет провести послевоенное восстановление сравнительно быстро и на новой технологической базе, то потребуется очень много инвестиций, для это придется решить массу проблем.

Общая картина инвестиций в Украине

По данным НБУ, приток прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в Украину по итогам 2024 года сократился на четверть ($1,2 млрд) по сравнению с 2023-м и составил $3,3 млрд. При этом структура инвестиций показывает почти полное отсутствие новых инвесторов, поскольку 72% от ПИИ или $2,4 млрд – это реинвестирование доходов уже существующими иностранными инвесторами.

В результате объем накопленных ПИИ за прошлый год уменьшился на 0,7% г./г. или на $0,38 млрд – до $54,6 млрд, что на 17% меньше, чем в довоенном 2021-м.

Украина получает гораздо меньше иностранных инвестиций, чем ее европейские соседи. Например, разрыв с Польшей составляет примерно 6 раз, где накопленный объем ПИИ составляет $335 млрд.

Тенденция ухудшения инвестиционной ситуации продолжилась и начале текущего года. По данным НБУ, за январь-февраль 2025 года приток ПИИ в Украине составил всего $351 млн.

«Пока власти рапортуют о «реформах», реальная экономика кричит о беде. За первые два месяца 2025 года приток прямых иностранных инвестиций в Украину составил всего $351 млн. Это в 3,3 раза меньше, чем за тот же период 2024 года. И это не статистическая погрешность, а жирный минус для экономической политики государства. Инвесторы не желают рисковать в юрисдикции, где правила могут измениться за одну ночь, а политики игнорируют экономическую логику», – отметил в комментарии GMK Center экономический эксперт Даниил Монин.

Приток ПИИ в Украину продолжает сокращаться вследствие таких причин:

• сокращение реинвестирования доходов иностранными инвесторами;
• сокращение ПИИ по торговым кредитам аффилированным компаниям;
• низкие показатели активности иностранных инвесторов по инструментам участия в капитале.

Аналогичная ситуация и с украинским инвестиционным климатом, на котором сильно отражается война и текущая экономическая конъюнктура. Инвестиционный индекс Европейской Бизнес Ассоциации (ЕБА) в 2024 году незначительно вырос – до 2,49 балла из 5 возможных (2023 – 2,44). Исследование отражает настроения бизнеса относительно текущего состояния инвестклимата страны и прогноз на ближайшие 6 месяцев.

Результаты опроса руководителей компаний показывают отсутствие существенного прогресса в улучшении инвестклимата в Украине в прошлом году. Количество опрошенных, считающих инвестклимат неблагоприятным в 2024 году снизилось до 79% с 84% в 2023-м. При этом 49% респондентов считают, что инвестклимат ухудшился, а 39% – не увидели существенных изменений. Только 12% опрошенных считают, что он улучшился.

По большому счету, война – лишь усугубляющий фактор для украинского инвестклимата, который никогда не был слишком хорошим. За всю историю измерения (с 2008 года) индекс ЕБА ни разу не достиг положительной зоны – выше 4 баллов.

Инвестклимат в ГМК

Всю глубину и «привлекательность» украинского инвестклимата можно увидеть на примере канадской компании Black Iron, которая с 2010-го, то есть 15-й год пытается запустить в работу Шимановское месторождение железистых кварцитов в Кривом Роге. Сейчас компания находится на стадии получения разрешений на добычу, притом, что в предыдущие годы она вела примерно аналогичные подготовительные процессы – встречи и переписки с украинскими госорганами, включая лобби на уровне посольства, оформление в пользование земельного участка Минобороны, переговоры с инвесторами и др. Но разрешений на начало деятельности нет до сих пор.

Плохим сигналом для инвесторов стало то, что в начале марта Печерский суд передал в АРМА 49,5% Полтавского ГОКа, крупнейшего актива железорудной компании Ferrexpo. В компании считают эти решения абсолютно необоснованными и противоречащими не только украинскому, но и европейскому законодательству.

«Мы напомнили украинскому правительству что между Украиной и Британией и между Украиной и Швейцарией действуют соглашения о поощрении и взаимной защите инвестиций. После получения уведомления, согласно процедуре, у украинского правительства есть три месяца, чтобы урегулировать ситуацию и компенсировать нанесенный инвесторам ущерб. Мяч на стороне украинского правительства. Если ситуация не будет урегулирована, единственный выход – обращаться в Стокгольмский или Вашингтонский арбитраж, ведь права инвесторов нарушены», – прокомментировал председатель совета директоров Ferrexpo Лучио Дженовезе.

При этом пострадает международный имидж Украины, поскольку большинство акций компании принадлежит международным инвесторам, таким как BlackRock, UBS, JP Morgan, HSBC и др.

Одновременно Госналогслужба доначислила Южному ГОКу 3,7 млрд грн (основной платеж – 2,98 млрд грн и штрафы – 0,8 млрд грн) за якобы неправомерное применение налоговых льгот при выплате дивидендов кипрским акционерам. Предприятие отрицает нарушения налоговых норм, заявляя, что административные суды не рассматривали дело по существу, а отменили налоговые уведомления-решения, ссылаясь на мораторий на проведение налоговых проверок во время войны.

Нестабильность налоговой политики и судебной практики, а также их обратное применение во времени создают серьезные риски для инвесторов и негативно влияют на развитие украинского бизнеса.

Титанический провал

На данный момент самой яркой в сфере ГМК является история приватизации государственных титановых активов, что в полной мере показывает состояние инвестиционного климата в Украине.

История приватизации Объединенной горно-химической компании (ОГХК) началась еще в 2016 году. ОГХК, владеющая крупнейшими в Европе месторождениями титаноциркониевых руд, рассматривалась как один из самых ценных активов в госсобственности.

С момента начала процедуры приватизации (наиболее активная фаза попыток пришлась на 2020–2021 гг.) компания неоднократно сталкивалась с отменой или переносом аукционов, вызванных недостаточной прозрачностью, низким уровнем доверия со стороны потенциальных инвесторов и подозрениями в коррупции. В частности, аукцион в декабре 2021 года был отменен из-за недопуска к торгам всех потенциальных участников, кроме одной малоизвестной компании, что вызвало публичный скандал.

В дальнейшем в компании постоянно менялись руководители, а предыдущих обвиняли в коррупции. Приватизация ОГХК завершилась в октябре 2024 года продажей единственному участнику за 4 млрд грн. Это значительно ниже, чем государство хотело получить за свой актив до войны.

Еще один «титановый» пример – Запорожский титаномагниевый комбинат (ЗТМК) – единственный в Украине и Европе производитель губчатого титана. ЗТМК является объектом длительных судебных разбирательств, поскольку государство попыталось вернуть его в собственность из-за якобы «невыполнения инвестором своих обязательств», что продолжает оспариваться в судах.

За все то время, когда ОГХК и ЗТМК находились соответственно в состоянии приватизации и возврата в собственность государства, они продолжали свою деятельность, но их развитие фактически было остановлено. В условиях коррупционных скандалов и судебных разбирательств эти предприятия теряли инвестиционную привлекательность, что в свою очередь ударило по инвестиционному имиджу Украины.

Инвестиционные перспективы

Очевидно, что до момента окончания полномасштабных боевых действий и подписания некоего мирного соглашения инвестиционная ситуация в Украине будет находиться в негативной зоне. Базовый сценарий МВФ предполагает, что война сойдет на нет в последние месяцы 2025 года. Поэтому, вероятно, в текущем году существенных улучшений в украинском инвестклимате не будет. Согласно результатам опроса ЕБА, 49% респондентов ожидают дальнейшего ухудшения инвестклимата в Украине, 33% – не ожидают изменений, а только 18% – надеются на улучшение.

«Инвесторы пока не видят, когда именно произойдет прекращение атак со стороны агрессора и фактическое окончание войны. Эта неопределенность формирует высокие ожидания со стороны инвесторов по доходности, на которую они будут согласны при инвестициях в проекты в Украине. В свою очередь, у Украины сейчас нет столь привлекательных объектов для вложения средств, чтобы была на эти объекты очередь из иностранных инвесторов», – пояснил в комментарии GMK Center Дмитрий Чурин, директор аналитического департамента инвесткомпании Eavex Capital.

Среди факторов, негативно влияющих на инвестклимат, опрошенные ЕБА компании указывают: российскую военную агрессию, коррупцию, слабую судебную систему, теневую экономику и атаки на украинскую энергосистему. К этому можно добавить и «свежие» факторы – рост цен на газ для промышленных потребителей из-за атак на добывающие мощности, вероятную отмену льготного режима украинского экспорта в ЕС и др. Все это вкупе не позволяет прогнозировать в текущем году улучшение инвестклимата.

К сожалению, все правительства Украины не дают иностранным и отечественным инвесторам никаких фактических сигналов об изменении ситуации и подхода к инвесторам и собственникам активов. Постоянные изменения «правил игры», изменения налогов, непрозрачные суды, давление на собственников, затягивание выдачи разрешений и прочие факторы негативно влияют на инвестиционную привлекательность Украины.

В то же время без активного привлечения ПИИ невозможно послевоенное восстановление страны, а для этого нужно решать вышеуказанные накопившиеся проблемы, которые до сих пор мешали инвесторам, и иметь твердые гарантии безопасности.