Повышение учетной ставки приведет к ухудшению условий кредитования бизнеса

С начала года инфляция в Украине резко усилилась и достигла 12,9% и 13,4% в годовом измерении в январе и феврале соответственно. Этому способствовали как временные факторы, так и фундаментальные в виде увеличения затрат бизнеса на энергоресурсы и оплату труда, а также сохранение достаточно высокого потребительского спроса. Все это привело к тому, что Нацбанк повысил учетную ставку до 15,5%. Эксперты считают данное решение создающим риски для экономики и борьбы с коррупцией.

Борьба с инфляцией

С самого начала текущего года Национальный банк Украины ожидал увеличения инфляции. В конце января регулятор ухудшил прогноз инфляции на 2025 год с 6,9% до 8,4%. По итогам февраля инфляция в годовом измерении выросла до 13,4% с 12,9% в январе. Ее рост инфляции обусловлен несколькими ключевыми факторами:

1. Повышение тарифов на коммунальные услуги для населения.
2. Увеличение производственных затрат, включая расходы на энергоресурсы и оплату труда, что отражается на конечных ценах для потребителей.
3. Снижение урожайности в прошлом году способствовало росту цен на продукты питания.
4. Ослабление курса гривны, что привело к удорожанию импортной продукции.

В таким случаях для борьбы с инфляцией Нацбанк традиционно использует регулирование уровня учетной ставки. По словам Дмитрия Тараненко, экономиста инвесткомпании Dragon Capital, повышение учетной ставки является одним из инструментов НБУ по сдерживанию инфляционного давления через такие каналы как повышения привлекательности гривневых активов и сдерживания разбалансировки инфляционных ожиданий. Поэтому НБУ ожидаемо повысил с 7 марта учетную ставку с 14,5% до 15,5%.

«Фактически НБУ расписался в своей беспомощности как в части приведения инфляции на уровень таргета в 5% (если этот таргет в период войны занижен – почему он не был пересмотрен до 8-10%?), так и в части наращивания кредитования. Минимум, на который НБУ опускал свою ставку в период войны – это 13%, что было явно недостаточно для активизации кредитования», – считает Алексей Кущ, аналитик аналитического центра «Объединенная Украина».

Нынешнее повышение учетной ставки уже третье с середины декабря 2024 года. До этого Нацбанк удерживал ее полгода на уровне 13%, до которого она была снижена с 25% с июля 2023 года в 7 этапов.

Справка: Учетная ставка – один из монетарных инструментов, который является базисом относительно других процентных ставок НБУ и используется как ориентир стоимости привлеченных и размещенных денежных средств. Она используется для регулирования стоимости денег в банковской системе и сдерживания роста цен в экономике. 

Последствия увеличения ставки

Главная проблема в том, что Нацбанк следует политике удержания инфляции в определенных рамках, что актуально для мирного времени, но совершенно не учитывает потребности поддержки экономики в условиях войны. Например, банки как не кредитовали оборонный сектор, так и продолжают это делать (вернее не делать), хотя в силах и возможностях НБУ исправить ситуацию. Сложно себе представить более важную задачу в условиях войны, чем всестороннее развитие собственного ОПК.

По мнению бывшего члена совета НБУ Виталия Шапрана, объяснения НБУ, что поднятие ставки до 15,5% необходимо, чтобы сделать ставки по депозитам в банках более привлекательными для населения и бизнеса и для стабилизации валютного рынка выглядят никчемными и рассчитаны на неподготовленную аудиторию. В итоге увеличение учетной ставки приведет к таким последствиям:

• ухудшение условий кредитования, особенно это почувствуют заемщики prime-сегмента;
• более жесткие условия новых заимствований Минфина через ОВГЗ;
• уменьшение прибыли НБУ;
• уменьшение налоговых поступлений из-за снижения деловой активности, происходящего под давлением роста кредитных ставок;
• рост расходов Минфина по ОВГЗ, доходность которых привязана к учетной ставке.

«Данное решение НБУ и расширение процентного спреда между учетной ставке и доходностью трехмесячных сертификатов приведет к тому, что доходность по ОВГЗ с 15-17%, подтянется на уровень 18-19%, а это увеличение расходов на обслуживание госдолга страны и дополнительная нагрузка на бюджет», – добавляет Алексей Кущ.

С другой стороны, даже поддержание низкой учетной ставки для улучшения условий кредитования не гарантирует активизацию выдачи займов. Уровень рисков в экономике в условиях войны является крайне высоким, качественных заемщиков очень мало, поэтому банки предпочитают покупать низкорисковые ОВГЗ, а не кредитовать реальный сектор экономики. Этот тренд был задолго до войны, и он даже усилился в ходе нее, поскольку финансовое состояние заемщиков сильно ухудшилось.

Бенефициары решения НБУ

Основными выгодополучателями станут коммерческие банки, которые смогут заработать при стабильной гривне 19% годовых по 3-месячным депозитным сертификатам НБУ. С 7 марта при учетной ставке в 15,5% депозитные сертификаты овернайт будут приносить банкам 15,5%, депозитные сертификаты на 3 месяца – 18%, а кредиты овернайт будут стоить 18,5%. С 4 апреля эти ставки для банков составят 15,5%, 19% и 19,5% соответственно.

«Доход по этим инструментам платит Нацбанк. На 1 млрд грн – это 190 млн грн в год, а на 100 млрд грн – 19 млрд грн. В начале марта в депозитных сертификатах (овернайт и 3-месячных) находилось более 500 млрд грн. Сумма, которую НБУ заплатит банкам по итогам года в рамках схемы с депозитными сертификатами составит порядка 80-90 млрд грн, то есть более $2 млрд», – отмечает Алексей Кущ.

По словам экономического эксперта Даниила Монина, повышение ставок по 3-месячным депозитным сертификатам до 19% позволит увеличить паразитирование банковской системы за счет бюджета и увеличит прибыльность банковской системы за год оценочно с 200 до 250 млрд грн.

«В то же время повышение ставки особо не повлияет на снижение инфляции, поскольку кредиты в экономике и так особо не выдаются, а ставки по депозитам тоже особо не растут. Кроме того, инфляция носит в основном немонетарный характер в виде повышения стоимости электроэнергии в 2 раза за последние два года и роста расходов на оплату труда, а также увеличения налогов на труд», – рассказал в комментарии GMK Center Даниил Монин.

Со своей стороны НБУ уверен в эффективности принимаемых мер, но готов совершить дополнительные действия в случае усиления рисков для ценовой динамики и инфляционных ожиданий. Ожидается, что во второй половине текущего года учетная ставка пойдет на снижение в среднем до 14,5% и 13,1% в ІІІ и ІV кварталах. Этому поспособствуют улучшение урожайности, стабилизация валютного курса и указанные меры денежно-кредитной политики.

«В комплексе с курсовой политикой, а также другими факторами, которые не зависят от Нацбанка такими как будущий урожай и постепенное снижение фундаментального инфляционного давления из-за замедления роста издержек бизнеса, такие действия будут способствовать развороту инфляционного тренда со второй половины 2025 года, до примерно 8% в конце года», – отметил в комментарии GMK Center Дмитрий Тараненко.

На четвертый год войны и украинская экономика не переведена на «военные рельсы», и Нацбанк проводит денежно-кредитную политику фактически мирного времени. С одной стороны, она приводит к удорожанию обслуживания долга госбюджетом, который полностью дефицитный и идет на оборонные нужды. С другой, после повышение учетной ставки делает бизнес-кредиты еще более дорогими и менее доступными.