Как менялась инвестполитика компаний ГМК в 2019-2021 гг.

До 2020 года в течение нескольких лет ценовая конъюнктура на мировом рынке стали и железорудного сырья не особо способствовала ни росту доходов, ни увеличению инвестиций в горно-металлургический комплекс. Теперь на высоком рынке ситуация меняется. Компании наращивают свою инвестиционную активность.

Инвесторы пристально следят за финансовыми показателями «Метинвеста», Ferrexpo и «Интерпайпа». Чем же отметились в инвестиционной политике эти компании в течение предыдущих 2,5 лет?

Инвестиционная ситуация

Все три компании за 2,5 года увеличили свои денежные «подушки безопасности». Больше всего на эти цели потратил «Метинвест» – 22% заработанного за это время чистого операционного денежного потока (ОДП). «Интерпайп» направил в «закрома» 20% ОДП, Ferrexpo – 9%.

Ситуация с расходованием денежных средств на уровне отдельных компаний ГМК была такой.

«Метинвест»

За 2,5 года фокус был направлен в основном на капвложения ($2 млрд) и на погашение долга ($1 млрд). На дивиденды было потрачено меньше – $600 млн. Еще $1,2 млрд были направлены на банковские счета компании, и денежные средства на балансе достигли $1,4 млрд, при том что комфортный минимальный «баланс на счету» для «Метинвеста» – от $300 до $500 млн. То есть у «Метинвеста» сейчас есть примерно $1 млрд избыточной (для поддержания операционной деятельности) ликвидности.

Ключевые инвестиционные показатели «Метинвеста» в 2019-2021 гг.

*(…) – отток денежных средств

Ferrexpo

За 2019-2021 гг. у компании фокус на дивиденды и капвложения был примерно поровну, по $600-700 млн. Но Ferrexpo пришлось потратить на погашение долгов меньше просто потому, что ее долг был невелик и за это время был погашен почти полностью.

Ключевые инвестиционные показатели Ferrexpo в 2019-2021 гг.

*(…) – отток денежных средств

«Интерпайп»

Капвложения и дивиденды распределились примерно поровну – по $140 млн (с учетом внесенных акционерами при реструктуризации в 2019 г. $50 млн). Были драматические изменения долга – большие выплаты в 2020 г. и большое новое привлечение в первом полугодии 2021 года, но чистое погашение долга составило всего $55 млн. Денежная «подушка» «Интерпайпа» на 30 июня составила $109 млн – это примерно та сумма, которую компания хочет иметь на счету постоянно, то есть чрезмерного запаса наличности у «Интерпайпа» нет.

Ключевые инвестиционные показатели «Интерпайпа» в 2019-2021 гг.

*(…) – отток денежных средств

Инвестиционные ожидания

В ближайшие годы можно ожидать высокого уровня инвестиций крупнейших компаний ГМК. По отдельным компаниям ситуация мне видится такой.

1. «Метинвест»

Капвложения увеличатся: до $500-600 млн во втором полугодии 2021 г. и, вероятно, до $1-1,5 млрд в год в 2022-2023 гг. Среди причин повышения:

• консолидация Покровской угольной группы и активов Днепровского меткомбината;
• инвестиции в строительство цеха холодного проката на ММК им. Ильича.

2. Ferrexpo

Инвестиции продолжатся на уровне примерно $300 млн в год.

3. «Интерпайп»

Капвложения в 2021-2022 гг. будут немного выше привычного для «Интерпайпа» уровня – $65-80 млн в год, после чего снизятся, но вряд ли опустятся ниже $30-40 млн в год.

«Зеленые» долги

В свете тренда на декарбонизацию компании ГМК в ближайшие годы могут, скорее, наращивать внешние заимствования для финансирования «зеленых» проектов, а не сокращать свои долговые портфели.

Если говорить о ситуации в отдельных компаниях, то она выглядит так:

• «Метинвест»: в августе «Метинвест» выкупил еще $142 млн еврооблигаций, но дальнейшее погашение долгов маловероятно: держатели еврооблигаций (сейчас – основные кредиторы «Метинвеста») не проявляют большого желания продавать бонды компании (в августе «Метинвест» намеревался выкупить больше, до $250 млн). А вот привлечение новых долгов, связанных с капвложениями («зеленое» финансирование, кредиты под гарантии экспортных кредитных агентств), вполне возможно.
• Ferrexpo: вполне вероятно, также продолжатся выплаты дивидендов: недавно совет директоров компании утвердил политику выплат акционерам, в которой предусмотрен минимальный уровень дивидендов как доля (30%) от своеобразно определенного свободного денежного потока. Долга у Ferrexpo нет, погашать нечего. Я не исключаю, что компания начнет привлекать новые долги. Компаниям украинского ГМК пора начинать осваивать «зеленое» финансирование, и Ferrexpo для этих целей – идеальный кандидат, опять-таки из-за отсутствия прочего долга на балансе.
• «Интерпайп»: возможно, компания будет привлекать новое финансирование под программы капвложений (возможно, даже с «зеленой» составляющей), но оно будет существенно меньше $300 млн еврооблигаций.